| 华电国际：业绩改善略超预期
关注大股东增持进 研究机构：中金公司 撰写日期：2013.10.31 业绩高于预期 1-9月，公司实现收入493亿元，同比增长14%；净利润29.2亿元，同比增604%，合EPS0.40元。单三季度，净利润12.3亿元，合EPS0.17元；同比增744%，环比升39%，好于我们的预期。 煤价回落和产能扩张是利润改善的主因。1）前三季度煤炭价格同比下滑，带动毛利率增加8个百分点到22%。2）今年新机组投产拉动装机增长7%；去年末投产的莱州电厂盈利优势凸显，预计全年可贡献净利10亿。2)财务费用微降4%，受益于有息负债减少5%，公司净负债率从去年同期387%下降至337%。 发展趋势 集团现金认购公司股份、提升控股比例显示出对公司大力支持。 10月16日公司非公开发行11.5亿股（占当前股本的16%），发行价为人民币3.12元/股，集团全部用现金认购；认购完成后，集团的控股比例将提升至52%，实现绝对控股。若募集的36亿全用于置换已投入项目的自筹资金：预计2014E负债率下降2个百分点至75%左右；全年节约财务费用超过1亿元。此次定增仍需经过股东大会、证监会审核；建议投资者关注增持进程。 项目储备充足：新机组陆续投产将拉动装机增长40%，清洁能源产能有望翻倍。1）公司储备项目中有490万千瓦的燃气项目（2013年投产95万千瓦）；气价上调后燃气发电项目的盈利低于预期。2）2014年朔州项目和40－50万千瓦风电有望投产。3）145万千瓦风电、110万千瓦水电和光伏项目在建或已获得核准，投产后清洁能源装机有望翻倍。公司2015年装机4100万千瓦的目标无压力。 盈利预测调整 维持现有盈利预测：预计公司2013-14年净利润分别为36.6亿和36.4亿元，对应EPS0.50元和0.43元。基本假设包括：2013/14年，电煤均价分别下跌15%和5%；，利用小时上升1%和持平；2014年平均电价下调2分钱/kwh。2014年，考虑公司增发带来的股本摊薄16%。 估值与建议 维持“审慎推荐”评级。1）估值偏低，下行风险有限。目前公司估值水平低于行业平均：2014PE8.0x，低于行业平均（9.4x）。2）集团控股比例提升、资金状况改善，为公司中长期内超预期扩张提供基础。（中金公司） 许继电气：三季度盈利增长加速 全年业绩无忧 研究机构：华泰证券 撰写日期：2013.10.30 三季度业绩有力拉动营收与利润增速。许继电气发布三季报，1-9月份，公司实现营业收入41.76亿元，同比增长6.59%；归属于上市公司股东的净利润2.87亿元，同比增长106.23%，EPS0.58元。其中第三季度实现营业收入16.31亿元，同比增长18.54%；归属于上市公司股东的净利润1.05亿元，同比增长239.09%。 费用管控贡献较大。前三季度，公司综合毛利率水平企稳，同比微升0.09个百分点达26.62%。但费用管控持续发力，成为业绩爆发的关键驱动力之一，前三季度期间费用率同比下降2.59个百分点达15.58%。主要基于研发费用、业务招待费、职工薪酬的控制和银行贷款的清偿等，我们预计，全年期间费用率将进一步下降。 营业外收入大幅提升。前三季度，公司营业外收入达1.09亿元，同比增长473.83%，主要原因为珠海许继2012年增值税退税执行的期间后延造成同比基数较低，我们预计，全年营业外收入同比增速将放缓。同时，由于2012年预缴部分所得税与母子公司税率的结构性差异，在利润总额同比增长67.77%的同时，所得税费用则同比下降3.52%，综合所得税率仅为13.54%。 资产注入年内完成概率较大。9月27日，公司发行股份购买资产并募集配套资金的方案获证监会审核通过，预计年内资产注入将完成。届时，许继集团柔性输电分公司、许继电源75%股权等优质资产将形成新的利润增长点，如直流输电业务、充换电站业务等，将带动公司业绩可持续增长。 配电自动化和直流输电业务前景光明。在业务层面，随着国网《关于加强配电网规划与建设工作的意见》引发，配网自动化大范围建设可期，将带动珠海许继业绩持续较快的增长；虽然2013年直流特高压工程审核进度低于预期，但西电东送的迫切要求，仍需要直流特高压线路输送能力的匹配，同时中标舟山柔性直流输电示范工程将为公司开启新的市场空间。 维持增持评级。我们维持2013年～2015EPS预测分别为1.15元、1.49元和1.89元不变，增发摊薄后EPS将达1.25元、1.61元和2.04元；同时暂维持35.0～37.5元的目标价格区间不变。 |
