| 新疆众和:自备电检修令业绩低于预期,项目建设进度放缓 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2013-10-28 单季营业利润亏损,业绩低于预期。报告期内,公司实现销售收入26.67亿元,同比增长65.97%;实现归属于上市公司股东净利润0.63亿元,同比下滑47.35%;实现全面摊薄的每股收益0.098元,低于预期。三季度单季营业利润为-438.63万元,单季度实现每股收益0.008元。 自备电三季度检修导致毛利率大幅下滑是业绩低于预期的主要原因。报告期内,公司自备电厂停产检修,令成本大幅升水,单季度毛利率水平环比下滑3.55个百分点至11.14%,前三季度公司综合毛利率仅为14.15%,创下近3年新低。报告期内,由于需求不佳,公司目前电子铝箔和电极箔产能开工率依旧接近7成左右,并未出现明显改善;同时产品价格持续低迷,目前电子铝箔(高压)市场售价约为47000元/吨,电极箔价格约为60元/平方米,同比均有5%-10%左右的下滑。三季度,公司管理费用显著增长接近1个百分点,主要因为公司为应对激烈的市场竞争环境加大新产品的研发投入。目前公司自备电厂检修完成,四季度正常发电,预计公司毛利率水平将有所回复。 产能扩张步伐放缓,在手订单未见明显增长。报告期内,公司已拥有18万吨/年的高纯铝、2.7万吨电子铝箔和1200万平方米的电极箔产能。在建项目包括电子材料循环经济产业化项目(一期),累计已使用募集资金11.31亿元,2万吨高纯铝生产线中的1万吨生产线已建成投产;年产1200万平方米高压电极箔生产线中的年产800万平方米化成箔生产线已建成投产,低于原有进度预期,受困于行业整体景气度不甚理想,海外在手订单有明显下滑,而国内需求开拓目前并未带来四季度需求显著增长,所以公司对剩余项目进度或有所控制,等待下游特别是海外电解铝电容器需求的复苏。 行业景气度低于预期,下调盈利预测。由于日本电解铝电容器企业大幅亏损,导致目前对电极箔和电子铝箔的需求明显下滑,行业景气度明显低于预期,因此我们下调公司2013-2015年的盈利预测至0.14/0.17/0.24元(原为0.21/0.22/0.26元),目前股价对应动态PE为42.6/35.2/25.1倍,维持中性评级。 常铝股份:产销受阻,业绩加速下滑 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳,郭晓露 日期：2013-03-20 空调箔盈利能力继续下滑. 受宏观经济环境影响,空调行业从2011年第四季度起一直萎缩。一方面,各铝加工企业的产能不断释放;另一方面,市场需求减少使空调箔的加工费一降再降(综合加工费较上年平均下降约500元/吨),对公司经营业绩造成较大冲击。低谷期公司保证了销量稳中有增,巩固了行业龙头地位。 国内外铝价“倒挂”,出口业务受挫. 报告期出口规模虽然有所增长,但由于国内外铝价倒挂,导致国内原料采购价高,而出口售价低,盈利空间受到挤压,毛利率同比减少4.35个百分点,高于国内业务下降幅度。 铝合金箔板业务快速扩张,或带动盈利改善. 基于空调箔竞争加剧,公司近两年重点发展铝合金箔板业务,产能扩张预计带动13年产量同比接近翻番,达到4.5万吨,产量占比将由12年的25%,大幅提升至37.5%。或将平抑空调箔业务风险,带动公司盈利改善。 汽车材是亮点. 2012年,公司铝合金箔板产量约2.36万吨,同比回落8.88%。但是其中的汽车材实现销售1.57万吨,同比增长28.7%,目前来看销售依然乐观。随着新产能的建成投产,公司预计今年销量可实现50%的增长,是公司业务的一大亮点。 盈利预测和评级. 我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.07元/0.09元/0.11元,估值较高,维持“中性”评级。 南山铝业:三季度业绩符合预期,关注LME仓储规则改革 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2013-10-30 1-9月份归属于母公司股东净利润同比下滑18.8%,符合预期 公司1-9月份实现营业收入111.87亿元,同比增长0.1%;实现归属母公司股东的净利润4.95亿元,同比下滑18.8%;对应基本每股收益0.26元,基本符合我们的预期。 瑞银大宗商品团队下调铝价预测,关注LME仓储规则改革 考虑到LME仓储规则修改可能造成铝的高库存逐步流入市场的风险,瑞银大宗商品团队在最新的金属价格预测中将2013-2015年铝价预测下调至84/85/90美分/磅(原为88/94/99美分/磅)。 或在印尼投资建设综合铝厂,保障铝土矿供应 此前路透社报道南山铝业计划投资50亿美元在印尼民丹岛建立综合铝厂,项目在3年内完成,主要利用当地铝土矿制氧化铝,然后利用氧化铝制铝锭,以应对印尼对铝土矿出口的限制。公司公告表示目前项目处前期论证阶段,尚未形成定论。 估值:维持目标价5.84元,维持“买入”评级 我们维持公司2013-2015年EPS预测为0.36/0.40/0.50元不变,维持对南山铝业的“买入”评级,维持目标价5.84元不变。目标价是基于瑞银VCAM工具,进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.6%。 |
