| 中孚实业:完整产链将放量,自给自足降成本 类别：公司研究 机构：东海证券有限责任公司 研究员：鲍庆 日期：2012-05-22 行业拼成本,公司有优势。近年来,我国铝行业的毛利率呈逐年下滑的趋势,行业内成本的比拼也日益激烈。公司主要产品为电解铝及铝加工材,自2002年上市以来,通过产业链的积极延伸,现已拥有“煤-电-铝-深加工”的完成产业链,在行业内逐渐确立了竞争优势。目前,公司在产业链上的拓展和部署已经基本完成,各环节产量也将在2012年-2014年逐步释放,盈利能力有望随之提高。 上游煤炭合并开采,贡献产能可观。公司通过收购重组,目前旗下拥有6座煤矿(金岭煤业、金星煤业、金窑煤业、陈楼一三、新丰煤矿和慧祥煤业),预计2014年总产能将达到300万吨以上。其中金星煤业和金窑煤矿以及新丰煤矿和陈楼一三距离较近,将分别采用合并开采,大幅减少了开采成本。 中游自有电厂低成本供电。公司控股拥有3组300MW的发电机组,年发电量约70亿度电,其发电成本仅约0.48元/度,而外购电价约为0.62元,目前公司自有发电机组可满足公司本部电解铝生产线电力需求。 下游电解铝技术领先,耗能低于行业平均。目前,公司共有电解铝产能75万吨,由于技术领先,平均电耗约13400度电/吨,低于行业平均13800度电/吨的能耗。 下游铝加工材产能今明两年开始放量。公司目前拥有在产铝加工材产能50.5万吨(中孚实业本部30万吨,银湖铝业10.5万吨,林丰铝电10万吨),并拥有中孚特铝在建产能30万吨,预计该项目将在2012年-2013年陆续达产,提升公司的整体毛利率水平。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元,对应2012年4月17日6.54元的收盘价,PE分别为26.2倍、20.5倍和14.9倍。通过同行业比较,我们认为公司目前估值偏高,但是考虑到公司产业链各环节产能释放后,综合毛利率有超预期的可能,给予增持评级。 风险提示。公司目前资产负债率较高,财务费用高企,可能会影响公司盈利能力。 焦作万方:主营结束连续7个季度的亏损,关注未来资本开支方向 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2013-11-01 公司3季度业绩低于我们预测7-9月公司实现营业收入14.21亿元,环比下降3%,同比下降9%;归属母公司所有者利润0.48亿元,环比下降9%,同比增加37%。实现EPS0.07元,低于我们预测0.11元。 公司主营利润结束了连续7个季度的亏损,关注未来的资本开支方向公司7-9月的主营毛利率是在持续了7个季度的主营亏损之后的首次转正,反映了公司2台电力机组的正常运行后显著降低了公司生产成本。但考虑到公司3季度主营利润仅为1百万元,我们预计中国整个电解铝行业整体仍然呈现亏损的态势。我们认为未来3-6个月中最大的看点在于2季度成功融资后、公司资产负债率显著降低,公司新的资本开支方向。 3季度投资收益下滑导致公司业绩低于我们的盈利预测公司7-9月投资收益实现0.45亿元,环比下降50%。主要原因在于公司赵固煤炭的利润贡献显著降低。我们预计4季度公司投资收益上行空间不大,但公司主营业务利润有可能受益于铝价上行而环比上行。 估值:目标价9.40元,中性评级我们维持2013-2015年公司盈利预计为0.41、0.44、0.49元。通过DCF方法(Wacc=7.60%)得到目标价格为9.40元 云铝股份:三季度业绩环比改善类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：许雯 日期：2013-10-28 前三季度公司业绩大幅下滑 前三季度,公司实现营业收入94.91亿元,较去年同期增长43.8%;实现归属于上市公司股东的净利润为-1.35亿元,较去年同期下滑513.3%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.86亿元,较去年同期下滑81.84%;实现EPS-0.087元; 其中三季度,公司实现营业收入37.34亿元,较去年同期增长43.58%;实现归属于上市公司股东的净利润-590.97万元,较去年同期下滑219.05%;实现归属于上市公司股东扣除非经常损益净利润-949.54万元,较去年同期增长18.18%,实现EPS-0.004元;销量增长是公司收入增长的主要原因 前三季度公司营业收入较去年同期增长43.8%,同期,电解铝均价为14627.57元/吨,较12年前三季度15883.27元/吨均价水平下滑7.91%,测算下来,公司产品销量同比增长超过50%,可以看出公司产品销量增长致使公司收入大幅增长。 毛利率下滑和期间费用上升致公司利润大幅下滑 前三季度公司收入同比增长43.8%,营业成本增长46.24%,成本增速高于收入增速,使得公司毛利率由12年前三季度的6.74%下滑至13年前三季度的5.13%。同时由于销售费用、管理费用和财务费用较去年同期分别上涨48.53%、22.98%和25.30%,三项费用合计较去年同期增长30%,毛利率下滑和期间费用上涨致使公司利润大幅下滑。 单季度来看,三季度公司业绩改善明显 从收入来看,三季度公司收入同比增长43.58%,环比增长11.13%;从盈利来看,三季度公司仍为亏损状态,归属于上市公司股东净利润为-590.97万元,较去年同期大幅下滑219.05%,但较二季度环比增长74.6%,可以看出公司业绩环比出现改善。 文山氧化铝项目投产,公司成本优势将逐步显现 公司年产80万吨氧化铝项目已于12年7月份产出氧化铝,并于近期顺利达产,文山公司三季度氧化铝产量突破了19万吨,文山项目的投产对公司产生以下影响:1)公司实现从铝土矿—氧化铝—电解铝—铝深加工的完整产业链;2)公司的氧化铝自给率将大幅提升,将使电解铝生产成本降低,公司成本优势逐步显现。 估值和投资建议 我们预计公司13年、14年的EPS分别为-0.09元、0.03元,对应当前股价的PE分别为-46倍和138倍,维持“增持”评级。 |
