| 华创证券电解铝行业点评 事项 电解铝板块9月25日逆势上涨,中国铝业涨停(中国铝业H股涨幅仅为4.0%,A/H股溢价率升至1.81,与历史均值水平相当),云铝股份上涨6.1%,常铝股份上涨5.0%。 主要观点 1.我们认为此阶段的电解铝异动主要是受到“并购重组分道制”的影响消息称10月8日上市公司并购重组分道制审核方式将正式实施,而国家重点支持的九大重点行业中就包括电解铝行业(其余行业包括汽车、钢铁、水泥、船舶、稀土、电子信息、医药和农业)。九大行业中交易类型属于同行业或上下游并购,同时不涉及借壳上市的,将可进入豁免/快速审核通道。 2.为什么是中铝? 由于2012年中铝账面亏损82亿元,2013年若继续亏损就面临被ST的风险。 按照目前的铝价,明显依靠行业价格扭亏的概率甚小(目前市场对公司的一致预期为亏损21亿元)。那么通过并购重组(包括并购上游走煤电铝一体化,或者出售资产)便是快捷的一种方式。这是为何市场选择中国铝业的一大关键原因。当然低机构持仓也是一个原因。 相较于中铝,中孚实业、焦作万方、南山铝业的股价表现则相对疲弱很多,这是为何我们并不认为近期市场传闻的销售电价下调是异动的原因所在(其实如我们在正文中提及的,下调销售电价反而会对股价产生下行压力)。 3.电解铝行业基本面的确存在改善,但中长期压力依旧 我们认为电解铝行业基本面短期的确出现了改善迹象,最明显的两点便是国内的现货升水幅度加大(60元/吨上涨至目前的130元/吨)以及库存的持续回落(国内电解铝行业13年至今一直主动去库存,而全球库存仍继续维持高位)。 但中长期来看,刚性的低成本产能扩张仍将从根本上制约铝价。 4.投资建议: 在基本面难言乐观的情况下,我们并不十分看好电解铝板块这种“逆周期”的投资机会,不建议追高。 同时我们注意到目前中国铝业H对于并购重组概念反应冷淡,尽管中铝A涨停,中铝H受其带动涨幅仅为3%,而中国铝业A/H的溢价回归至1.80,即历史均值水平。若中铝A受并购重组概念而继续冲高,或许需要关注融券带来的股价影响。（华创证券） 铝业板块9大概念股价值解析 个股点评 中国铝业A:基于行业估值上升提高目标价 维持“中性”评级 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2013-12-05 铝行业盈利仍处于谷底。 3 季度铝价小幅走高之后,在4 季度继续走弱,目前铝价已经跌至14000 元/吨;从3 季度的盈利指标看,铝行业的整体收益率仍然处于谷底,与2013 年以来我们谨慎的观点一致。 铝行业可比公司中,3 家以电解铝业务为主的公司在3 季度出现了亏损。 从铝行业公司比较看,中国铝业公司盈利表现徘徊在中下游;在可比的9 家铝行业公司中,3 家电解铝业务为主体的公司在3 季度出现陷入了亏损。 9 月以来,原材料板块的反弹和国企改革概念带动电解铝公司估值上升。 过去3 个月中,以电解铝业务为主的铝行业的公司的整体股价出现了上涨,整体市净率约提升了20%。我们认为市净率的提升主要推动是跟随了部分周期原材料股票的反弹而提升,以及多数电解铝公司控股股东为国有企业,国企改革的事件预期导致部分国企概念的相关公司估值提高,而并非铝行业自身出现了转好。 估值:基于行业估值上升而提高目标价至4.25
元,维持“中性”评级,考虑到9 月以来A 股周期原材料整体的上涨,和可比公司估值的上行,我们以行业平均市净率(=1.72x)的估值参照,采用公司2014
年预测每股净资产BPS(2.47 元),得到公司新的目标价为4.25 元(原3.47 元),维持“中性”评级。 |
