| 大北农:销售持续扩张,盈利逐步恢复 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：观富钦 日期：2013-12-10 近日我们走访了公司。公司积极打造“智慧大北农”的信息化服务平台,通过大北农服务网为经销商、养殖户提供有效的管理手段,让其分别更专注于客户开发及养殖事宜,以加强其对公司的粘性,藉此公司也实现了高速的销售扩张。下一阶段,公司仍将专注于销售扩张。此外,公司在生物育种方面领先于行业,未来随着相关政策的出台,有可能实现业绩及估值的双提升。总的来说,公司在养殖业及种植业皆有布局,未来成长空间巨大,强烈推荐。 投资要点: 市场空间广阔,销售扩张为当务之急。随着饲料行业服务营销模式的的深化,中小饲料企业在技术、资金及服务支持等方面均处于下风,正处于加速退出的阶段,加上饲料商品化率的提升,公司面临的市场空间巨大。而当前公司的饲料销量仅占全国销量的4~5%,因此现阶段的经营重心在于持续的销售扩张,抢占市场份额; 国内生猪养殖水平落后,高毛利、高费用的模式仍可持续。目前,公司主要服务100~300头母猪规模的养殖场,产品结构以高毛利的前端料(教槽料、保育料、仔猪料)为主。对于市场担心的经营模式的可持续性问题,我们认为仍可持续3~5年的时间。与国内的禽养殖技术已与国际接轨不同(对应地,禽料的同质化更明显,毛利率仅4~6%),国内的生猪养殖水平仍落后于美国近20年。因此,行业在饲料技术、养殖技术、规划化发展上均仍有很大的提升空间,而中小企业与行业龙头之间的技术差距也仍然明显,这些都构成了公司高毛利水平得以持续的基础; 费用控制逐步要求,费用率预计略有下滑。当前公司的重点在于抢占市场份额,因此费用控制仍然让位于销售扩张。同时,公司采用的是授权管理,短期内费用控制的主动权更多受下属事业单元支配,预计短期内费用控制的效果并不明显。但考虑到明年的销售人员的同比扩张增速约30%,低于我们预计的业绩增速(40%以上),因此预计费用率仍能略有下滑; 14年高增长确定性高。2011-13年,公司的销售人员高速扩张(5706/7551/约17500人),对应着,收入也保持年均35%以上的增速。我们谨慎预测14年公司的毛利率及费用率保持稳定,考虑到新增销售人员在6、7个月以后将逐步释放效益以及公司股权激励计划的要求,我们预计14年的业绩增长当在30%以上; 生物育种领军行业,有助于公司提估值。养殖业和种植业是公司长期发展的两大方向,而种植业的核心在于育种。公司在生物育种技术上的投入以及研发能力皆领先于行业,当前已有转基因测试品种在国外试验。我们认为,生物育种作为未来的发展重点,随着相关政策的出台,公司将率先受益并有望建立长期的领先优势,对公司的业绩及估值都有明显的提振; 新赛股份:下半年油脂盈利环境有望改善 类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：胡建军 日期：2011-08-30 报告摘要: 营收同比下降44%,净利润同比增亏2800万元。11上半年公司实现营业收入3.7亿元,同比下降超过四成,亏损3046万元,较10H1的-207增亏逾2800万元。 棉纺及油脂业务全面亏损。上半年棉花价格大起大落,新疆329棉花在3月份创下历史新高每吨3.25万元,下滑至6月份的2.5万元,目前在2万元左右。油脂业务则延续了2010下半年以来的产品价格倒挂,导致公司上半年两大主业全面亏损。 下半年油脂盈利环境会大幅改善。公司的油料业务主要有博乐油脂、图木舒克油脂及乌鲁木齐精炼灌装项目,其中博乐油脂是公司油料主体。公司油脂产能4-5万吨,每年实际生产3万吨左右,其中70%是棉籽油。10年博乐油脂亏损约0.85亿元,计提了约0.7亿元的资产减值准备。从全国粮油批发指数看,10年大部分时间在110-120间徘徊,11上半年在140多波动,而8月份上涨至150以上。我们认为,公司油脂业务下半年盈利环境会大幅改善。 双陆矿业 12年有望贡献利润。公司控股51%的双陆矿业,由年产9万吨煤炭改造为60万吨。预计双陆的开采成本在每吨100元左右,市场仍主要以当地为主,其中一半左右可能销往博乐。我们预计双陆矿业达产后,有望为公司每年贡献3000万元左右的毛利。 增持评级。我们预期下半年油脂行业盈利环境会大幅改善,双陆矿业在2012年开始贡献利润。预测公司11-13年实现净利润0.74/0.9/1.24亿元, 每股收益分别为 0.24/0.30/0.41元,现价10.8元相当于12/13年36/26倍PE。考虑到公司是棉花商品的独特标的,及所处新疆整体活跃的政策和市场环境,首次给予增持评级。 金健米业调研报告:资产装入方案决定公司股票价值 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：王义国 日期：2013-03-25 投资要点: 国企金健米业财务困境和农行代理股东退出由保壳地方政府买单。农行持有的金健米业9265万股以每股4.62元共计4.28亿元转让给湖南粮食集团属下的湖南金霞粮食产业有限公司,转让款中2亿由地方政府现金资助,3亿由政府贴息贷款给湖南省粮食集团,金霞粮食公司现持有金健米业的17.02%股份,成为金健米业第一大股东,地方政府保留住上市平台。 金霞粮食公司进来后第一步是向自己及其它三公司增发减少金健米业6.1亿银行贷款。公司提出向金霞粮食、湖南发展、湘亿产业和兴湘创富增发0.9732万股(每股4.11元),所增发资金2亿用于还掉农行贷款,其它近2亿用于补充公司流动资金。增发方案尚待报证券监管机构批准。到现在为止,金健米业的经营性主业并未发生变化。 下一步就是等待装入湖南金霞粮食及湖南粮食集团的可能其它资产。湖南粮食集团有备而来,所以下一步肯定要装入金霞粮食及可能湖南粮食集团的可能其它资产,重要的是如何装入。有三种方案可供选择(资产置换、资产收购和再增发装入),我们初步衡量,第三种方案最有可能,但对流通股股东最不利,原因是公司股本扩张太快,新资产进来后的每股收益太少。前两种方案对流通股股东相对有利。 金霞粮食基本面属于较好,但资产装入的方案决定公司股票的投资价值。金霞粮食背靠资金实力较强的湖南粮食集团,从事粮食收购和储存、粮食加工贸易和粮食饲料交易市场,主要领导人务实和开拓,我们认为其基本面较好(见下)。但资产如何装入金健米业的方案决定公司股票的投资价值,基于其资产装入方案的不确定性,我们暂时给予公司股票“中性”评级。 风险提示: 从本次增发方案获批到下次资产装入都需要一定时间,这其中存在可能变数。 |
