| 登海种业:主导品种畅销,业绩高速增长有保障 类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：欧阳婧,陈振志 日期：2013-11-26 公司是玉米种业领军企业,有望胜出为行业垄断寡头。2012 年公司销售额位居国内种业第4 位,净利润位居国内种业第1 位。当前国内种业市场空间巨大而高度分散,2014 年两杂种子有望形成新一轮大挤压,预计种子行业洗牌在即,有望为公司进行行业整合带来良机。 母公司13/14 销售季进入高速增长期,登海605 销量预计增长30-40%。登海606 去年大田整体表现出色,在众多上市品种中综合实力突出。随着推广已久的郑单958 和浚单20 逐渐步入衰退期,形势有利于登海605 推广,未来最大推广面积有望达到1200-1400 万亩。 先玉335 推广未触及瓶颈,销量预计仍将平稳增长。子公司登海先锋的先玉335 尽管在黄淮海部分地区抗性削弱,但瑕不掩瑜不影响推广,新的里程碑式品种的缺失令先玉335 的市场地位短期内难以被撼动。 良玉系列积极开拓北方市场,13/14 销售季推广面积预计增长30%。去年以来东北市场出现两极分化趋势,同质化品种库存积压严重;以良玉系列为代表的异质化品种销售旺盛。作为先玉335 区域内最强劲的对手,子公司登海良玉的良玉系列今年大田表现不错,预计新销售季将有不俗表现。 优秀储备品种三年内大量上市,业绩持续高速增长或有保障。预计未来3 年母公司储备品种或有14 个,子公司储备品种或有15 个,有望保障公司未来3 年的业绩增长需求。同时公司育种思路沿着早熟、耐密、高产、脱水快等方向发展,更加贴近于农民的实际需求,有更大概率涌现出新的大品种,有望进一步提升公司估值。 财务与估值 预计公司2013-2015 年每股收益为0.97、1.29、1.67 元,综合考虑公司行业龙头地位及未来大量潜在品种,参照2014 年调整后可比公司平均估值26倍,给予20%溢价,对应目标价40.2 元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示 先玉335 销售低于预期、重大自然灾害、政府打击套牌效果不达预期 隆平高科:公司发行股份购买资产暨关联交易方案获证监会有条件通过,将显著增厚业绩,维持“增持”评级 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2013-12-06 投资要点: 公司发行股份购买资产暨关联交易方案获证监会有条件通过,6日起复牌。公司于5日接到中国证券监督管理委员会通知,本公司发行股份购买资产暨关联交易已获得有条件通过。公司将按计划以20元/股的发行价格向三个核心子公司少数股东发行总计8225万股普通股,用于收购少数股东分别持有的湖南隆平45%股权、安徽隆平34.5%股权、亚华种子20%股权,本次交易合计金额16.45亿元。公司将于6日期复牌交易。 本次资产收购有利于子公司股东与上市公司利益趋于一致。三家子公司是公司种子业务核心资产和利润来源,通过本次交易,三家核心子公司将成为上市公司全资子公司,子公司股东(核心管理层)成为上市公司股东,有利于打破原有利益分隔格局。把子公司利益统一到上市公司层面,有利于建立统一的研发平台,有利于解决各子公司业务同质化倾向,有利于提升资源的合理配置能力,有利于改善公司治理结构。 本次交易完成后将大幅增厚公司业绩。本次收购前,上市公司主要利润来源于所持控股核心子公司扣除少数股东权益后的利润,2011-2012年,公司少数股东权益占公司净利润的比列分别为:44.63% 、41.41% 、39.38% 。本次收购预案中的三家子公司2011-2012年净利润占上市公司净利润的比例分别为99.80%、102.76%。因此,收购完成后,公司业绩将大幅提升。 主导品种持续放量,多主体、多品牌运作潜力品种推动业绩稳定增长。尽管2013/14销售年度种子行业仍处于供大于求的格局,但凭借优质的产业基础,趋于完善的品种结构,仍可实现业绩的稳定增长。预计主导品种Y两优1号、隆平206销量分别可实现约10%,20-25%的增长。公司可能采取多主体、多品牌运作后续C两优608、准两优608、深两优5184、1128等杂交水稻“新品种”,及隆平208、211等杂交玉米潜力品种。公司杂交水稻种子58S1128(暂定名)通过国审,2010品种将通过湖南等地的省审;杂交水稻638S系试验表现良好;玉米种子隆平243有望通过国审成为公司新的业绩增长来源。 维持“增持”评级。预计上市公司2013-2015年收入分别为19.8/24.3/31.4亿元,预计公司13-15年归属母公司所有者的净利润分别为3.38/4.51/6.00亿元(均为已考虑少数股东股权收回后),对应EPS 0.68/0.91/1.20元(原预测为0.68/0.87/1.17元,上调主要因为考虑新品种推广高于预期),市盈率38/28/21倍。维持“增持”评级。 |
