| 思源电气2013年中报:业绩大幅增长,但订单增速有所放缓 类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：郭江龙 日期：2013-08-14 业绩大幅增长。上半年,公司实现营业收入12.68亿元,同比增长29%;实现净利润1.07亿元,同比增长45%;实现扣非后的净利润8894万元,同比增长61%。公司去年新增订单38.97亿元,同比增加43%,年底结转订单达到25亿元,故上半年业绩如期大增。 订单增速有所放缓。上半年,公司新增合同订单22.47亿元,同比增长6%,增速有所放缓。分业务来看,电站自动化、电力电子等业务的订单增速出现不同程度的下滑;电抗器、电容器、GIS等业务的订单增速放缓;仅隔离开关、高压互感器两项产品的订单维持较高增长。上半年,公司220KVGIS和110KV继保产品如期进入国网招标体系,有望成为下半年订单增长的重要来源。预计公司下半年订单增速有望回升。 费用率下降,盈利能力提升。上半年,公司实现综合毛利率40.15%,基本与去年持平,分业务毛利率来看,电力电容器、电抗器、GIS、隔离开关等产品的毛利率有较明显的提升;变电站自动化及继保系统、电力电子成套设备、油色谱及在线监测系统等产品的毛利率有较明显的下滑。上半年,公司期间费用率为29.40%,同比下降1.4个百分点,其中销售费用率下降1.69个百分点,管理费用率下降0.04个百分点,财务费用率增加0.32个百分点。预计在收入规模显著增长的情况下,公司下半年期间费用率仍有改善空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2013-2015年EPS分别为:0.79元、1.01元、1.22元,对应于8月9日收盘价,PE分别为:20倍、16倍、13倍。虽然上半年公司订单增速有所放缓,但考虑目前估值水平较低,且下半年订单增速有望回升,全年业绩高增长较确定,维持公司“买入”评级。 风险提示:竞争加剧毛利率下滑;费用改善低于预期;其他风险。 积成电子:配网自动化将进入黄金发展期,助力业绩高增长 类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陈龙 日期：2013-08-23 一、事件概述 2013年1-6月份,营业收入2.70亿,同比增长10.51%,净利润2135万元,同比增长幅度为29.24%;预计2013年1-9月份,净利润同比增长幅度10%-30%。 二、分析与判断 业绩增长源于毛利率提升及软件退税大幅增加 2013年上半年,公司净利润同比增长29.24%,超过收入10.51%增速,主要源于公司毛利率提升以及软件产品增值税退税较去年同期大幅增加所致:1)去年3季度以来,公司毛利率逐步提升,提升幅度达到5.8个百分点,报告期内毛利率提升0.66个百分点至38.51%;2)软件产品增值税退税达到1963万元,较去年同期778万元增加了1185万元,大幅增加;由于退税是与公司收入增长成正相关关系,随着公司收入增加,退税也将保持增长势头,成为公司业绩主要来源之一。 配网自动化业务将进入黄金发展期 报告期内,公司配用电自动化业务增速仅为2.17%,低于预期,主要是去年及今年上半年配网自动化推进速度低于预期,但是近期配网自动化频频迎来利好信息,配网建设速度将加快,有望进入黄金发展期:1)7月31日,国务院常务会议把“加强城市配电网建设,推进电网智能化”列为未来工作重点之一,配网建设上升到国家战略层面,国家政策为配网建设保驾护航;2)近期根据中证报报导,正在编制的配网专项规划计划到2015年前仅配网自动化投资就达400亿,未来五年配网总投资将超6000亿。如果规划投资落到实处,十二五最后三年配网自动化年均投资将达130亿,远超预期,增速超过100%,配网自动化建设进入黄金发展期。公司配网自动化业务在国内仅落后于国电南瑞与许继电气,具备较强竞争力,配网建设进入高速增长期,公司配网自动化业务发展也将进入黄金发展期。 变电站自动化实现高速增长,超市场预期 报告期内,公司变电站自动化业务实现38.1%增长,超市场预期。公司自国网2012年第六批招标中标了一套110KV保护设备之后,继续保持中标势头,在2013年第三批招标中,国网改变了监控系统与保护设备招标规则,保护设备与监控系统不再分开招标,这样对参与投标公司要求更高,但是在国网2013年第三批招标中,公司中标了141套保测一体化产品,在第四批招标中中标了40套,中标份额达到4.16%,彰显公司保护设备与监控系统具备较强的竞争力,可以预计随着公司产品在国网应用越来越广泛,将继续保持中标势头,未来订单增长有保障。 地县调度一体化将加快推进,助力调度自动化保持较快增长 报告期内,公司调度自动化业务实现40.83%增长,主要源于调度一体化加快推进。从2013年开始,地县调度一体化招标首次纳入国网集中招标,预示着地县调度一体化推进进程将加快,招标量有望大幅增加;公司在传统县调与地调市场占有约30%的份额,具备较大优势,在地县调度一体化集中招标后,优势企业份额有望进一步提升,未来公司调度自动化业务保持快速增长是大概率事件。 未来业绩保持高增长,且存超预期可能 我们预计公司2013年业绩仍将保持高增长,且存超预期可能:1)根据中证报报导,2015年前配网自动化投资将达到400亿元,预计增速超100%,公司将大幅受益;2)保护设备首次入围即中标,取得质的突破,并持续中标,有望推动变电站自动化快速增长;3)调度业务受益于电网公司大力推广地县一体化,将保持快速增长;4)公用事业自动化市场需求仍然强劲,智能燃气与智能水务业务收入在2012年突破亿元大关,业绩贡献大幅提升到28.7%,智能燃气与智能水务业务进入增长快车道,未来业绩贡献有望超预期。 2013年,毛利率将稳步提升 公司综合毛利率在2012年下滑了2.99个百分点,主要是由于用电自动化业务增长较快,收入占比提升所致,但是从去年第四季度开始,毛利率从前三季度的35.6%提升到37%,到今年一季度毛利率提升到37.76%,第二季度,公司毛利率进一步提升到39.01%,毛利率稳步提升,2013年,配用电自动化业务中毛利率较高的配电自动化主站收入占比将逐步提升,毛利率将呈现上升趋势。 研发投入增加导致费用率增加,未来费用率将保持平稳向下趋势 上半年费用率达到34.68%,主要是管理费用率提升4.18个百分点,管理费用增加主要源于研发投入较去年同期大幅增加了784万元至1789万元;我们预计费用率将保持平稳向下趋势:国网集招范围加大,同时国家厉行节约,电力自动化业务销售投入将降低,但由于公司开拓公用事业业务,销售费用将保持平稳;管理费用方面,公司加大费用管控,费用增长将得到有效控制;公司在一季度刚做完定增,现金大幅增加,财务费用将会显著减少。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2013-2014年EPS分别为0.38元和0.53元,对应PE分别为25倍和18倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示: 配电自动化、智能变电站建设低于预期。 |
