| 森源电气:关注增发筹备进程 类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：郑丹丹,许方宏 日期：2013-09-02 业绩增长基本符合预期,盈利水平提升较显著。上半年收入同比增长27.9%至5.18亿元,归属上市公司净利润同比增长37.9%至1.10亿元,实现EPS 0.32元。受运营优化、业务结构调整、费用管控等因素影响,上半年主营业务毛利率同比提高1.08个百分点至37.9%,期间费用率同比压缩0.94个百分点至11.3%,ROE同比增加1.25个百分点至9.15%。中报预测,随着产能扩大、订单增加,公司1~3季度净利润预增20%~50%,业绩较快成长有望持续。 新产品推广成绩较好,区域业务结构渐趋均衡,有助公司分散业务风险。上半年,电能质量治理装置及其他业务上半年收入同比增长55.8%至0.89亿元,对公司总收入的贡献由2012全年的15.4%提高至2013上半年的17.1%。公司全业务于华南、东北、华东地区的销售收入增长最快,分别同比增长8.75倍、1.99倍、1.08倍,收入贡献合计权重由去年同期的15.4%提高至30.5%,如图1所示。 西门子代为贴牌生产部分产品,根据有效期至2014年9月的合作协议,西门子使用其独立拥有的继电保护产品技术,为公司生产并供应SY680系列继电保护产品,并同时使用森源电气独立拥有的“SY”品牌标识、以及“With Siemens Technology and License”标记。我们认为,此举有助提升相关产品于中高端市场的竞争力。 定向增发方案有望助力公司持续增长。根据公司于3月公告的《2013年非公开发行股票预案》,公司拟以不低于12.73/股的价格,非公开发行不超过5,621万股,募集资金将用于TWLB产业化、12kV与40.5kV高压开关成套设备扩能与智能化升级、智能型固封式断路器产业化等项目,并补充流动资金。我们认为,如增发顺利实施,募投项目顺利达产,则可为公司业务未来持续发展提供产能、技术和资金支持。 维持“增持”评级:我们预计,当前股本下,公司13、14年将分别实现EPS 0.78元、0.95元,对应20.4倍、16.7倍P/E;如成功按5,621万股上限增发,则摊薄后EPS分别为0.67元、0.82元,对应23.7倍、19.4倍P/E。收入成本预测详见正文。 风险提示:1)未来下游市场增速可能放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)非公开发行能否顺利实施,尚存一定不确定性。 国电南自:聚焦主业谋转型 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：谷琦彬,刘骁,刘俊廷 日期：2013-08-30 本报告导读: 在经过快速扩张期后,我们认为公司目前进入了聚焦主业的战略瘦身期,需一定调整期从而为未来的增长蓄力,在众多业务中相对看好电厂DCS、除尘、轨交自动化。 投资要点: 下调目标价,维持“谨慎增持”评级。由于公司处于扩张之后的整固期,成功转型难以一蹴而就,我们预计2013-15年EPS为0.24/0.28/0.32元,下调目标价至6.5元,对应2013年27倍PE,维持“谨慎增持”评级。 战略转型,从扩张转向聚焦主业。过去两年公司大力进行外延并购,成立多家合资子公司,大幅扩展业务领域,并通过总包等模式做大公司体量。度过扩张期后,我们认为目前公司进入了夯实整固的阶段,重新聚集主业,在新管理层的梳理下将更多地注意力放在增长的质量上,战略瘦身的重大转变将使公司经过一段调整期。我们预计2013年公司含税订单或达70亿元,同比增长13%,订单增速将明显放缓(2010-12年年均订单增速39%)。 电厂自动化或成亮点,环保/轨交值得期待。我们看好公司与电厂DCS领先企业美卓成立的合资公司,认为合资后公司电厂自动化技术水平得到显著提高,有望在高端电厂DCS中取得突破,未来进口替代空间广阔,或将成为新的增长点。我们认为在传统脱硝业务外,公司背靠华电集团,手握技术优势,在电厂除尘方面大有可为。公司目前已有轨交自动化大综合的业务能力,采用BT模式开拓轨道交通业务的进展值得关注。 潜在催化剂:战略聚焦调整取得一定成效;电厂自动化取得突破风险因素:战略调整时间长于预期,费用管控不力 |
