| 【个股点评】 移动支付板块11只概念股价值解析 个股点评： 天喻信息投资要点:智能卡业务确保高增长,服务业务奠定长期成长基石 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚,胡路 日期：2013-12-06 事件描述 本篇报告希望向您阐述我们重点覆盖公司天喻信息的主要投资要点。 事件评论 金融IC 卡爆发,确保业绩持续高增长:我们判断,未来两年,中国金融IC 卡行业仍处于爆发增长期,主要逻辑在于:1、随着2015 年时间节点的逐步临近,监管层必将加大力度强制推进EMV 迁移,为金融IC 卡爆发提供外在推动力量;2、受到自身竞争驱动,各大银行将会加快推进EMV迁移的进度,行业竞争将会成为金融IC 卡增长的内在驱动因素。我们预计2013-2015 年中国新增金融IC 卡发卡量将会达到2.5 亿、4.8 亿以及7亿张,三年复合增长率高达91.29%,中国金融IC 卡的爆发将会给公司带来广阔的市场需求。 移动支付迎超预期发展,助推公司业绩锦上添花:我们认为,中国移动支付加速发展的行业拐点已然来临,行业即将进入爆发期,主要逻辑在于:1、中国移动支付规模发展的客观条件已经成熟,即技术标准统一扫除了硬件环境改造的障碍,运营商和金融机构互利合作致使产业链合力形成;2、受到竞争驱动,运营商开始加大移动支付的推广力度,行业竞争将会成为2014 年中国移动支付超预期发展的主要驱动因素。我们判断,运营商竞争已然处于“囚徒博弈”,三大运营商2014 年在移动支付领域的竞争将会愈加激烈,行业竞争将会助推中国移动支付爆发式增长,移动支付爆发无疑将会为公司业绩增长提供新的动力。 服务业务持续发力,提供长期成长动力:与同行智能卡制造商不同,公司在分享卡类业务高景气度的同时,积极布局服务业务。我们认为,服务类业务将会为公司提供长期成长动力,主要表现为:1、无线城市业务已经进入收获期,充足的订单、较高的市场份额和较好的盈利能力将能确保公司在此领域持续受益;2、公司在2012 年新布局的教育云和移动支付服务业务市场空间广阔,公司可以依托自身技术优势,在教育云和移动支付服务产业深耕细作,获取更多利益。 投资建议:我们认为,中国EMV 迁移和移动支付的迅猛发展将确保公司未来两年业绩维持高速增长态势,而服务业务将会为公司提供长期成长动力。据此,我们看好公司的发展前景,预测公司2013-2015 年全面摊薄EPS 分别为0.62 元,1.05 元和1.47 元,重申对公司的“推荐”评 恒宝股份公司深度报告:制卡龙头,未来将迎来双轮驱动 类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：2013-12-05 投资建议 我们认为2014年在银行业EMV迁移和移动支付的双轮驱动下,公司作为制卡龙头将获得较高业绩增长,预测公司2013-2015年EPS分别为0.40元、0.60元及0.73元,对应目前股价PE分别为37x、24x及20x。结合相对估值和绝对估值,我们认为公司合理股价为18.00-20.00元,给予“推荐”评级。 投资要点 金融IC卡渗透率将进一步上升,利好制卡企业:受益于银行业EMV迁移,金融IC卡发卡量呈爆发状态。2013年金融IC卡整体出货量达到3亿张,同比增长200%。金融IC卡单张价格为传统磁条卡的10倍。在人民银行2011年发布的《关于推进金融IC卡应用工作的意见》中,明确提到自2015年1月1日起,在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡。目前金融IC卡占当年新增银行卡的比例不到50%,伴随着银行卡整体发卡量的维持,我们预计IC卡渗透率会持续上升,制卡行业将持续受益。 移动支付各项准备完成,有望在2014年爆发,利好制卡企业:2012年12月中国人民银行正式发布中国金融移动支付系列技术标准。至此移动支付标准之争尘埃落定。2013年6月9日,中国银联与中国移动宣布,双方共同打造的移动支付产业重要基础设施--移动支付平台上线。平台上线意味着运营商与银联两家的利益分成达成一致,开始在合作共赢的基础上一起开拓近场支付业务。我们认为移动支付各方利益关系已经理顺,前期硬件准备完成,2014年有望成为应用元年,移动支付卡(SWP-SIM)发卡量有望同比大幅增长,考虑到SWP-SIM单卡价格为普通SIM的15倍,相关制卡行业有望大幅获益。 公司作为国内制卡龙头,客户资源优质,费用管控得力,有望大幅获益:恒宝股份作为国内磁条卡和SIM卡制卡龙头,拥有优质的客户资源。银行客户方面,公司磁条卡份额为26%,为行业第一。运营商客户方面,公司SIM卡份额为中电信和中联通第一,中移动第二。由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而成卡片,固定成本占总成本比例较高,各卡商毛利率相差不大。与其余上市卡商相比,公司长期以来一直在费用管控上面做得较为出色。公司近五年来管理及销售费用率基本维持在16%以下,而其他卡商均在20%以上。我们认为公司携优质客户资源,良好费用管控能力,在行业高增长时期能稳步受益。 风险提示:金融IC卡价格战超预期;SWP-SIM卡银行希望获得欧洲认证;移动支付中移动发卡量低于预期;SWP-SIM卡价格战超预期。 |
