| 北新建材跟踪报告:石膏板方兴未艾,龙骨添新动力 类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：关健鑫日期：2013-11-22 石膏板行业领军者,未来仍具备成长空间。北新建材目前拥有石膏板产能16.5亿平方米,占国内近一半的市场。泰山今年前三季度销量为7.2亿平,同比增长11%;龙牌前三季度销量为1.5亿平方米,同比增长达25%,主要得益于销售渠道下沉,二三线城市需求增长较快所致。综合考虑下游地产增长、现有存量更新需求以及国内外人均消费量对比等因素,我们预计国内石膏板的市场容量在50亿平方米左右,未来增长潜力然很大。公司作为行业内的龙头企业,拥有品牌、技术、质量、销售等优势,未来成长可期。 轻钢龙骨市场正在逐步打开。公司龙骨的毛利率水平约为30%,要高于石膏板。当前,龙骨主要是搭配龙牌进行销售,以高端市场为主,但配套率仅为21%。龙骨由于市场进入壁垒较低,竞争体系较为混乱,目前基本都是一些小作坊在生产。而公司凭借质量、品牌以及搭配石膏板销售的优势,行业内没有可以形成竞争的对手。随着公司在龙骨市场的逐渐开拓,公司盈利能力有望加速前行。 矿棉板和北新房屋短期内对业绩贡献仍然较小。目前,公司矿棉板的产能规模已居全国前三,并计划在2015年成为亚洲最大的矿棉板企业。但与其他产品相比,矿棉板由于主要用于有吸音需求的特殊场所,因而总消费量相对较小,对公司业绩贡献并不明显。北新房屋方面,公司前还处在早期开拓阶段,尚未有确切的规划。另外,北新房屋下游项目更多以政府为主,市场推广仍需一段时间。 毛利率水平有望维持在高位。受益于燃料煤炭和美废纸价格的持续低迷,公司毛利率持续提升。我们认为,公司未来毛利率仍有望维持在高位,主要以下原因:从护面纸方面来看,由于行业产能过剩严重,短期内价格上升可能性较低。即使后期美废价格上升,也可以通过技改,将美废、日废或者国废掺杂使用来降低成本;燃料煤炭方面,公司可以通过技术改革提升,采购低标号的煤炭来降低能耗方面的支出;此外,公司由于采购规模较大,对供应商的议价能力较强,在公司后续规模持续扩张下,原料采购价格有望进一步下降。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2013~2015年每股收益1.49元、1.82元和2.12元的盈利预测。考虑到石膏板行业的成长性以及公司在行业内的龙头地位和未来的发展状况,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:应收账款周转风险;原材料价格波动风险;房地产继续深入带来的风险。 达实智能三季报点评:加强产业链布局,新利润增长点逐渐开启 类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：王小勇日期：2013-10-30 一、事件概述 公司公告2013年三季报,1-9月实现营业收入6.67亿元,同比增长29.67%,归属于上市公司股东的净利润0.53亿元,同比增长22.67%,基本每股收益0.26元。同时公司预告2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%-30%。 二、分析与判断 业绩符合预期,三季度业绩减速源于并表基数变化 公司三季度单季收入增长15.19%,归属于上市公司股东的净利润增长4.26%。三季度对比上半年业绩减速,主要是因为去年三季度基数较高,并且去年收购的北京德润和上海联欣在去年三季度已开始并表,使得上半年业绩具有并表效应。如果上半年扣除并表效应,上半年收入和净利增长分别为27.72%和23.79%。同时2家非全资子公司因纳入合并报表的期间不同导致本报告期并入的净利润增加所致。同时,如果扣除非经常性损益的影响,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润三季度单季则增长了18.84%。 外延式发展推动产业链完善,期待产业链布局进一步开启新的利润增长点 公司在去年收购上海联欣进入上海市场并打通强电领域,收购启迪德润进入认证领域,逐步推动公司产业链完善。虽然在13年公司适当放缓外延式发展节奏,但以资本促进公司战略与产业布局的方向不会改变,内生式增长与外延式发展并重的战略不会动摇,我们预计外延收购战略将进一步发展。公司针对轨道交通、绿色智慧医院、绿色数据中心、智慧城市等细分市场增速较快的行业,推出了多种业务模式与产品,使公司服务于客户全生命周期节能服务的范围得以拓展,新的利润增长点逐渐开启,例如轨道交通已经签订约2亿订单,随着其他细分市场的开拓,公司新的利润增长点将得到开启。 建筑智能节能市场空间巨大,公司领先地位明显,十分看好中长期发展 智慧城市是新型城镇化重要内容,新型城镇化聚焦智慧城市,智慧城镇化将逐步取代粗放城镇化。我们认为随着新型城镇化高度重视智慧城市、绿色建筑的建设,在以新型城镇化、智慧城市为代表的城市运转升级运动中,智能建筑将发挥巨大的作用,整个行业进入黄金发展期。预计2013-2015年智能建筑年均投资规模将达1200-1500亿,2015年整个节能服务产业年产值将突破3000亿元。而目前行业集中度较低,虽然从事本行业中游的本土企业数量众多,但规模一般较小竞争力弱,公司领先优势明显,十分看好公司中长期发展。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属母公司股东净利润分别为1.00亿、1.34亿、1.78亿,同比增长28%、34%、33%;全面摊薄后EPS为0.48、0.64、0.85元。维持公司强烈推荐投资评级,合理估值22-25元,对应2014年EPS35-39倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险,业绩低于预测风险。 延华智能三季报业绩点评 类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：孙鹏,贺国文日期：2013-10-28 业绩简评 10月25日,延华智能发布三季报:报告期内,公司实现营业收入6.24亿元,相比上年同期增长47.53%,实现归属于上市公司股东净利润2805万元,相比上年同期增长90.88%。 经营分析 公司收入、利润保持较快增长:报告期内,公司收入同比增长47.53%,归属于上市公司股东净利润同比增长90.88%,保持了较快增长,单季度来看,公司营业收入增长24.68%,增速有所放缓,但由于会计准则变更影响,单季度利润大幅上涨174.8%,在剔除会计估计变更的调增影响后,公司1-9月归属于上市公司股东净利润同比增长35.86%。 公司毛利率、收现比有所下滑:报告期内,公司销售毛利率为18.20%,相比上年同期下降1.44个百分点,但由于会计估计变更调增影响,公司净利率相比上年同期增长了1.01个百分点,为4.85%。报告期内,公司存货增速较快,一定程度上影响了公司现金流情况,使得收现比指标同比下降5个百分点,为71%。 公司产业链、区域布局、资金上积淀成熟:1、近年来公司通过对产业链横向或纵向收购,增强协同能力,提升利润率和项目体量;2、公司区域布局完善,尤其是智城模式,让公司和政府之间达成双赢,缩短了公司异地布局的周期,目前情况来看,武汉智城收入增长较快,随着后续武汉智慧城市投入的加大,我们预计武汉智城业务量将继续增加;3、资金方面,公司此次顺利增发,不仅有效补充了流动资金,也为后续研发、区域扩张、EMC、BT项目推进,收并购战略实施创造了良好的条件。 借市场东风,迎快速增长:行业市场空间广阔,仅考虑试点城市后续建设,未来几年内投资将超过3000亿;此次上海自贸区设立,无论政府层面还是企业层面,对于建筑智能化、数据中心和机房建设均存在新增需求,利好上海本地智能化企业。 投资建议预计公司2013-2015年EPS分别为0.20、0.30、0.43元,分别对应69、45、32倍估值水平,目前公司市值仅23亿,考虑到行业后续广阔空间以及后续仍存在业绩超预期可能,给予公司“增持”评级。 风险政府智慧城市投资进度低于预期 |
