| 杭萧钢构:下半年收入和利润同下滑 类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：天相投资研究所日期：2012-04-10 2011年,公司实现营业收入35.81亿元,同比增长3.38%;营业利润8,586万元,同比下滑36.53%;归属母公司所有者净利润7,064万元,同比下滑24.99%;摊薄每股收益0.15元。 2011年不分配,不转增。 受宏观经济的影响,下半年收入负增长。2011年下半年,固定资产投资增速快速下滑,受此影响,公司下半年实现营业收入同比下滑6.12%,至18.99亿元。从分业务来看,轻钢结构业务销售收入同比增长37.47%,达21.91亿元;而多高层钢结构业务和空间钢结构业务分别实现销售收入10.81亿元和7.00亿元,分别下滑6.60%和85.25%。 轻钢结构业务至公司综合毛利率下滑。2011年,公司综合毛利率为10.47%,同比下滑1.82个百分点。毛利率下滑的一方面是由于轻钢结构的毛利率下滑4.70个百分点,至7.42%,另一方面是因为毛利率较低的轻钢结构销售收入占总收入的比例上升15.38个百分点,至62.61%。此外,多高层钢结构和空间钢结构毛利率分别为15.82%和28.12%,同比分别升高4.46个百分点和11.20个百分点。 期间费用率小幅升高。2011年,公司期间费用率为7.20%,同比提高0.37个百分点。由于人力成本及研发费用升高,管理费用率升高0.79个百分点,至4.07%;由于利息收入增加以及汇兑收益,财务费用率降低0.47个百分点,至1.47%。 期待钢结构住宅市场发育成熟。钢结构住宅的开发与市场拓展是公司发展战略的重要内容。钢结构住宅是公司产业链的延伸,有利于公司做强做精做大钢结构主业。公司在建万郡·大都城项目总用地面积400余亩,建筑面积近百万平米,首期27万多平方米钢结构主体部分已基本结项。目前,国内钢结构住宅占住宅比例仅为1%,发展空间巨大,但市场尚处于萌芽状态,钢结构住宅尚未被大众广泛接受,再加上地产调控政策的影响,钢结构住宅销售存在一定难度。 盈利预测:我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.12元、0.17元和0.20元。对应于上个交易日收盘价5.52元的,动态市盈率分别为45倍、32倍和27倍。维持公司“中性”的投资评级。 风险提示:1)钢结构住宅市场推广不达预期;2)已有订单取消。 雅克科技调研快报:人民币升值拖累业绩,绿色建筑拉动聚氨酯阻燃剂需求 类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：范劲松日期：2013-06-03 事件: 近期赴上市公司调研了解公司经营情况。 观点: 1.人民币升值大幅影响业绩 公司阻燃剂产品出口比例较高,2012年年报显示出口比例高达80%,对欧洲和美国的占比较大。去年10月以来人民币对美元升值幅度也接近3%,今年2月至今人民币对欧元升值更是超过6%,给公司出口业务带来了巨大的汇兑损失。 2.产能和收入稳步扩张 上市前公司拥有阻燃剂产能5.2万吨,随着募投项目的逐渐推进,滨海雅克和响水雅克的阻燃剂产能逐步投放,公司现已拥有9.3万吨有机磷阻燃剂产能。另一方面,公司已研究开发完成TCPP、TDCP产品系列生产新工艺,拟以该工艺扩建年产4万吨TCPP、TDCP系列生产项目,扩建完成后,公司有机磷系阻燃剂的产能将达到13.3万吨。另外,公司拟在滨海雅克新建2万吨新型阻燃剂生产线。该项目建设完成后,公司有机磷系阻燃剂的产能将达到15.3万吨,将进一步强化公司新型磷系阻燃产品在新兴应用领域的技术领先优势,巩固行业的龙头地位。 3.依托阻燃剂优势不断开发新品 公司立足自主研发,不断加强与国内研究机构合作通过连续数年超过营业收入3%以上的研发投入,公司一方面不断改进自身生产工艺,提升现有产品的反应效率和产品质量,降低产品的单位生产成本,另一方面不断开发储备新的产品,部分新产品已完成中试,待政策明晰即可着手开始准备工业化生产。如ECP-851、TBEP、TOP等阻燃剂,以及MB512阻燃聚醚,小试都已通过,部分产品中试也接近完成,正在努力向试生产转化;公司完全自主知识产权的创新产品,如用于工程塑料的DE-50阻燃剂,已完成中试,正在加紧应用研究。含磷高分子聚合物的研究也在小试上取得有前景的进展4.公安部350号文扫除了聚氨酯作为建筑保温材料的障碍,绿色建筑概念值得期待 公司主要产品TCPP和TDCP以及部分新型产品都是应用于聚氨酯材料的阻燃剂,公安部350号文取消了此前的65号文中外墙保温材料阻燃等级必须达到A级的规定,为聚氨酯应用于外墙保温材料消除了障碍。 绿色建筑最大的特点就在于节能,而外墙保温是建筑节能的最大一块,未来聚氨酯作为外墙保温材料的大规模推广必将拉动聚氨酯阻燃剂的需求。 结论: 预测公司2013-2014年全面摊薄EPS分别为0.70和0.85元,当前股价对应PE分别为24和19倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头,有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应用于聚氨酯阻燃,未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产品需求,公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司,给予2013年25倍PE估值,目标价17.5元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 人民币持续升值的风险。 k 类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：刘波日期：2013-10-28 业绩简评 公司10月25日晚发布三季报,前三季度实现收入14.9亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东净利润3714万元,同比下滑46%;EPS0.07元/股。公司预测2013全年实现归属于上市公司股东净利润3920~7840万元,同比下滑0%~50%。符合预期。 经营分析 三季度公司经营恢复正常:公司Q3单季实现收入4.6亿元,受季节因素影响,低于Q2的5.4亿元,但已是公司上市以来同期收入的最高值,表明公司新增产能已有效投放;Q3整体毛利率18%,与Q1、Q2的16%、17%相比略有好转,表明公司定价策略并未因新增聚醚、聚氨酯板产能而改变;公司Q3销售费用率2.5%,管理费用率5.7%,财务费用率1.3%,均处于正常范围。Q2公司受假票据影响,计提减值准备6244.5万元,从而使得业绩大受影响,从三季报可见,公司经营并未受到假票据事件的持续影响,已回到正常轨道。 聚氨酯保温板销售在推广期,有望逐渐放量:10月1日《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》开始实施,北京已规定10月1日起保温材料须按照《建筑材料及制品燃烧性能分级》进行招标、采购、验收、检验。此前合同中未明确燃烧性能标准的,10月1日后交货的材料需符合标准。这意味着,低燃烧等级的EPS板退出市场只是时间问题。其他如大连、新疆等地亦在加强对绿色建筑的支持及热塑性保温材料的应用限制,国家层面的《建筑设计防火规范》正式版也有望在未来出台,进一步打压EPS板市场份额,公司的聚氨酯保温板市场有望逐渐放量。 硬泡聚醚、异丙醇胺稳定发展:公司作为传统硬泡聚醚龙头,市场份额及盈利能力稳定,异丙醇胺的稳定收益也为公司业绩贡献了安全边际。明年光伏行业一旦放量好转,EVA封装胶膜项目也有望为公司贡献收益。 投资建议 下调13~15年公司盈利预测至EPS0.10、0.29、0.39元/股。维持“增持”评级。 嘉寓股份:产能释放在即,业绩增速有望提升 类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：关健鑫日期：2013-10-23 事件:公司发布2013年三季报,前三季度公司实现营业总收入9.59亿元,同比增长32.22%,实现归属于上市公司股东的净利润4165.43万元,同比增长0.08%;基本每股收益0.19元,与上年同期持平。点评:业绩保持平稳,预计四季度增速将提升。公司前三季度营业收入增速低于上半年,净利润增速与上半年基本持平。其中,三季度实现营业收入3.8亿元,同比增长15.52%,实现归属上市公司股东的净利润1748万元,同比下降0.74%。 我们预计4季度净利润增速有望提升,主要原因有:(1)按照进度,黑龙江和江苏两条门窗幕墙生产线将在四季度投产,使公司产能进一步释放;(2)前三季度公司实现合同订单20.57亿元,同比增长50%,是同期营业收入的2.1倍,预计将有大量订单在四季度集中结算;(3)公司三季度末预收账款较年初增长81%,为收入和利润增长提供支撑;(4)12年4季度营业收入和净利润仅3.85亿元和1346万元,同比基数较低。 盈利能力已出现改善迹象。公司前三季度销售净利率达4.35%,虽同比下降1.39个百分点,但较上半年提升0.17个百分点,并连续两个季度提升。公司前三季度毛利率同比下降1.69个百分点,主要原因还是由于13年地产调控政策趋紧,地产商多采取低价中标模式,压低行业整体毛利率,同时公司出于现金流的考虑,对于需要垫资较多、毛利率较高的项目承接的较少。但前三季度毛利率较上半年仅小幅下滑0.29个百分点,下滑速度放缓,我们认为,随着公司深入推进大客户战略,与恒大、万科、金融街等大型地产商的合作关系越来越稳定,毛利率有望逐步趋稳。前三季度公司期间费用率同比提升0.74个百分点,其中管理费用中的股权激励摊销费对公司利润影响较大,扣除该部分,公司前三季度净利润同比增长18.38%,我们认为,随着公司全国布局的基本完成,销售、管理费用增速将下滑,期间费用率有望逐步下降。 新产品投放是公司下一阶段的主要看点。公司上市以来注重研发,当前研发方向已从节能产品向智能、光热门窗幕墙等造能产品方向延伸。公司高性能铝门窗产品已进入内部评审阶段,单元式节能门窗已开始筹备试制,太阳能光热窗已开始市场推广。我们认为,这些新产品的投放,将提升公司在节能门窗领域的市场占有率,有望成为公司新的利润增长点。 建筑节能政策为公司打开长期成长空间。2013年初发布的《绿色建筑行动方案》明确提出,“十二五”期间,新建绿色建筑10亿平方米;完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造超4亿平方米,夏热冬冷地区既有居住建筑节能改造5000万平方米。未来2年将进入完成“十二五”新建绿色建筑以及节能改造目标的关键时期,目前公司产品主要提供给新建建筑,但我们预计,在政策推动下,公司有望逐步渗入节能改造领域,成长空间进一步打开。 |
