| 诺普信:内生与外延增长并重,前景看好 类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：杨柳波 日期：2013-11-18 我们近日对公司进行了实地调研,现就调研基本情况说明如下。 公司基本情况。公司是国内最大的综合性农药制剂供应商,在华南、华北、东北和西南等主要市场建立了生产基地布局和营销渠道,拥有直销零售店1万余家,经销商2千多家,预计2013年销售额将达到17亿左右,市占率约为3.5%。公司采用多品牌战略,拥有诺普信、瑞德丰、标正、皇牌、兆丰年等五个主要品牌,产品上千种,覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂和植保等多个领域。 “AK模式”经历深度调整,逐渐开始盈利。公司仍维持“标皇兆”三个品牌直销(AK模式)和“诺瑞”两个品牌经销(CK模式)的总体格局。AK模式经过调整直销零售店数量从最高峰的2万多家减少到了1万家左右,业务员从2000多人减少到了1200人左右,店均和人均年销售额分别达到3.5万和30万左右,AK模式未来的重点是提高店效和人效,不再单纯追求数量的扩张,今年以来AK模式效益明显趋好。我们预计这一趋势仍将保持,公司销售费用率将继续下降。 打造“作物经理”团队,顺应农业专业化经营趋势。公司拥有一批在农药市场打拼多年专业过硬的营销骨干,是真正的行业专家,这批人原来是对某类或某项产品负责的产品经理,目前公司顺应行业发展趋势,按作物种类将这批骨干重新划分为以作物为中心对某项或某类作物负责的“作物经理”。随着农村富余劳动力的转移和土地流转政策的放开,农村土地将逐渐向少数专业化种植大户集中,专业化的经营对以作物为中心的专业服务的需求将更为迫切,目前市场上这类人才极度稀缺,打造一批成熟的“作物经理”团队将使公司竞争力大大增强。 以示范推广为驱动内生增长重要抓手。今年以来,公司开启了以示范推广为主的品牌营销,取得显著成效,其主要模式为:在试验田一边施用诺普信农药,另一边施用一般厂家农药,召集零售店和农户,使农户见到实效,这种方式农户接受度高,容易培养品牌忠诚度,打破了零售商推荐对农户选择的垄断,也充分展现公司产品优势。 外延式增长开始受到重视。一方面,公司与以色列马克西姆阿甘全资子公司Celsius Property B.V.的战略合作已经处于谈判中,如果公司渠道将来能够代销马克西姆阿甘公司农药制剂产品,这将在一定程度上使公司营销渠道使用效率更高,使公司专业化营销团队得到更大发挥;另一方面,公司加大了对同业并购和上游原药企业并购机会的重视程度,今年参股常隆化工就是非常重要的尝试,由于农药制剂行业高度分散,IPO暂停,排队企业达到700多家,这使得行业并购机会大大增加,公司有望凭借上市平台和龙头地位,通过并购实现跨越式发展。 产品售价合理,毛利率偏高主要受经营模式影响。公司现有产品仍以非专利药为主,公司非专利药药效达到行业领先水平,但与国外专利药存在一定差距;公司同类产品价格高于国内一般厂商但较国外同类产品低10%-20%,处于合理水平,公司毛利率偏高主要是由经营模式(提供包括物流、营销推广、技术服务在内的一揽子服务)决定的,毛利率并不存在较大下行压力,只有当原药价格出现较大波动时毛利率才会受到一些影响,但总体可控,随着公司新药销售占比增加,预计毛利率将呈稳中有升的态势。 继续增持常隆化工以达到控股概率较大。根据常隆化工价值评估报告,常隆化工估值约10亿元,截至一季度末,常隆化工工会持股82.23%,常州工贸国有资产经营有限公司持股15%,周刚等11位自然人持股2.78%,7月底融信南方从常隆化工工会和周刚等11位自然人处收购了72.53%的股权,从而成为常隆化工控股股东, 9月份公司通过竞拍从常州工贸处获得其持有的常隆化工15%股权,同时受让融信南方持有的常隆化工20%股权,从而购得常隆化工35%股权,融信南方出让20%股权后仍持股52.53%,仍是控股股东。由于融信南方是公司实际控制人卢柏强控制的公司,我们认为后期公司继续受让融信南方持有的常隆化工股份以达到控股常隆化工的概率是比较大的。常隆化工是国内前十大农药原药企业,年营收约15亿元,如果常隆化工并表,将对提升公司整体实力起到很大作用。 给予谨慎推荐评级。暂不考虑收购对业绩的影响,我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.32元,0.43元和0.54元,对应26.5倍,19.8倍和15.9倍PE,对应三季度末净资产3.2倍PB,考虑到未来收购和营收增长超预期的可能性,给予谨慎推荐评级。 迪森股份:三季度单季经常性盈利同比、环比均基本持平 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：2013-10-29 前三季度EPS为0.28元,净利润同比增长22%,扣非净利润增长6% 前三季度公司实现净利润0.58亿,同比增加约0.11亿/22%,主要来自财务费用节约和增值税返还增加;其中三季度单季净利润为0.16亿元,同比零增长,环比二季度单季减少0.11亿但和一季度持平,波动在于政府补助;前三季度扣非后净利润为0.50亿元,同比增长6%;每股经营活动产生的现金流量净额是0.50元,远高于0.28元的EPS。 收入同比持平,毛利率小幅波动 前三季度实现收入3.09亿元,同比零增长,我们认为原因:一是剥离出售小项目,二是部分工业客户用气/热量减少;单季收入则同比下滑5%,毛利率与一季度持平,略低于二季度;前三季度销售和管理费用率也有小幅上升,但由于公司今年起正常获得增值税返还,税前利润率同比提升4ppt至20%。 14年应是项目投产高峰,生态油项目有望四季度投产 公司在13年上半年承接了大量订单,其中徐记、联业项目预计今年底投产,体量较大的肇庆和权盛陶瓷项目有望分别于明年2、3季度投产,我们预测公司14年业绩将较大幅度增长。同时生态油项目有望今年四季度投产,成为公司新的看点。前期公告拟发行股票收购资产,目前停牌中,等待方案公布。 估值:维持目标价21.10元和“买入”评级 我们维持2013-15年盈利预测0.39/0.57/0.75元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到目标价21.10元(假设WACC为6.9%)。 凯迪电力:电量连续两月环比大幅回升,新电厂南陵并网发电 类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2012-11-16 事件: 公司发布关于2012年1-10月已投运电厂电量及下属电厂首次并网自愿性信息披露公告:2012年1-10月上述6个生物质电厂完成上网电量36249.28万千瓦时。继9月发电量环比大幅增长91%之后,10月发电量又环比大幅增长52%。 同时公告公司下属生物质电厂南陵凯迪绿色能源开发有限公司已于2012年11月2日16时15分实现机组首次并网。 点评: 上网电量逐渐恢复,符合我们深度报告《在争议中前行:燃料整顿效果显现,发电量回升静待业绩释放》的预期。继9月发电量环比大幅增长91%之后,10月发电量又环比大幅增长52%。在深度报告里,我们对10月份电量的预期包含新电厂来凤电厂,本次公布的口径不包含来凤电厂,扣除来凤电厂的影响,本月电量和我们的预期值基本一致。 南陵电厂如期并网发电,也符合我们在深度报告里对新电厂建设进度的预期。我们认为:电厂建设的标准化已经完成,后续电建工程能保证电厂建设如期并网发电。 对公司长短期看法的修正: 我们认为目前燃料市场整顿后,燃料价格下降同时趋于稳定、燃料品质提升,机组运行负荷高,后续盈利更有保障且持续。同时二代机组陆续进入正式运营期,开始贡献业绩。 我们同时认为:四季度是公司环比的业绩拐点,我们预测4季度单季度业绩为0.1-0.12元,(其中生物质发电0.02-0.05元),目前市场还没有反应出这个业绩变化。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元,按照分部估值,得出目标价10.4元,维持“买入”评级。 风险提示:现有的一代电厂业绩达不到承诺后,集团回购的风险。 |
