| 金正大2013年三季报点评:Q3利润超预期，维持推荐评级 金正大 002470 研究机构：东莞证券 分析师：杨柳波 撰写日期：2013-11-02 Q3利润增速超预期。2013年前三季度公司实现营收101.99亿，同比增长23.41％，营业利润7.6亿，同比增长35.79％，归属净利润6.24亿，同比增长25.39％，每股收益0.89元，增速分别较上半年提升-2.23，-1.76和1.17个百分点。其中，三季度营收36.06亿，营业利润3.07亿，归属净利润2.48亿，环比分别增长-1.58％，43.19％和39.96％，同比分别增长19.52％，33.27％和27.21％，每股收益0.35元。利润增速超预期，公司预计全年归属净利润同比增长20％-30％，增速较为可观。 收入增长放缓主要受价格因素影响，预计产销率进一步提升。三季度公司营收环比下降1.58％，同比增速较上半年下滑了6.12％，我们认为这主要是由于原材料氮磷钾肥价格持续下跌，公司产品售价跟随下调的缘故。数据显示，三季度尿素均价环比下跌12％-15％，氯化铵环比下跌21％，硫酸铵环比下跌28％，磷酸二铵环比下跌6.7％，氯化钾环比下跌5.7％。从营收下降幅度远低于原料价格降幅来看，我们认为公司产能利用率在二季度90％的基础上有进一步提升。 毛利率保持稳定，销售费用率环比大幅下降。前三季度公司销售毛利率14.52％，同比上升1.96个百分点，其中第三季度毛利率14.36％，同比上升1.45个百分点，环比下降0.22个百分点，公司毛利率总体保持平稳，并未因原料价格下跌而得到提升，我们认为这主要与报告期消化前期高价原料库存有关，数据显示，三季度末公司存货比6月末减少4.36亿。前三季度期间费用率7.12％，同比上升1.35个百分点，主要来源于销售费用；其中第三季度期间费用率5.89％，同比上升0.63个百分点，环比下降2.86个百分点，同比主要是销售费用上升，环比主要是销售费用率大幅下降。三季度公司矫正了二季度销售费用率过高的弊病，使其回到正常水平，并同时保证了产销量不受影响，可以看出公司推行了"种肥同播、会议营销、密集开发"的营销策略取得实效。 市场份额有望持续提升。目前公司复合肥综合产能达到450万吨，根据在建项目测算，未来2-3年新增产能在420万吨左右，复合肥行业已进入少数龙头跑马圈地抢占市场份额的关键时期，公司已经做到总规模业内第一，控释肥业内第一，产品规划和市场布局业内领先，并形成一套行之有效的营销体系，竞争优势突出。 维持推荐评级。我们上调公司2013-2015年EPS预测至:1.06元，1.31元和1.60元，对应15.85倍，12.83倍和10.47倍PE，目前估值偏低，维持推荐评级。 史丹利:定位清晰、营销领先的复合肥龙头 芭田股份:业绩符合预期，成本下降推动盈利延续增长史丹利 002588 研究机构：国金证券 分析师：刘波，蒋明远 撰写日期：2013-11-05 复合肥行业集中度低，区域竞争激烈。复合肥是指氮、磷、钾三种养分中，至少有两种养分标明量是由化学方法或掺混方法制成的肥料。2012年国内有生产许可证的复混（复合）肥企业4933家，产能约2亿吨，总产量达到5320万吨，前10名市占率总和只有28％。行业资产轻，表观生产门槛不高（实际做好也未必容易），经济运输半径短（仅500公里），以销定产是区别于其他大宗化工品的重要特征。随着我国农业需求持续增长，土地通过流转加速集中，复合肥需求也将保持长期稳定增长。 公司定位清晰、擅长品牌营销，近年在行业两极分化演变中脱颖而出。依靠终端客户对化肥品牌的信赖度（一旦用好，不轻易更换品牌），不断开拓销售区域。公司广告深得宝洁等全球营销高手的精髓，上至央视、地台有效黄金播放时段，下至田间地头小广告。2012年投入广告费10116万元，较2010年增长5159万元，增额领先主要竞争对手。 公司大量投放名人代言广告，并使用"百辆车体万面墙体"覆盖农村田间地头，"高"、"地"结合拉动销售增长。2008~2013年，公司先后与国家杂交水稻、玉米、棉花工程技术研究中心战略合作，进一步提升品牌形象，并通过捐助"史丹利"奖学金、"史丹利*姚基金"希望小学，迅速与地方市场拉近关系。渠道上，公司提出"一县一户一品牌"战略，推进扁平化，严控串货并直派业务员辅助经销商推广。 公司精于管理，议价力较强。公司2012、2013年末产能分别为220、460万吨，仅次于金正大。今年以来，单质肥价格连续走低，但复合肥仅下调两次价格，总体也比成本下降要少。我们从财务角度分析了公司营销推广的成果。从杜邦分析上看，2012年公司ROE达13％，同行业上市公司中排名第二，仅次于金正大的16％，这主要是因为公司新产能尚未有效投放导致资产周转率暂时落后。从现金循环周期看，公司2012年数值为-2天，远低于同行业上市公司33~161天的区间，表明公司对上下游均具备较强话语权，仅靠占用资金即可正常运营。公司优异的现金流将为未来发展带来充分保证。 投资建议n我们预计随着明年公司在湖北、河南产能的有效释放，销量可取得30％左右的增长。预计公司2013~2015年EPS1.82、2.28、2.97元/股，给予公司2014年15倍PE，目标价34.2元，"买入"评级。 风险n单质肥持续低迷，复合肥存在降价风险；竞争激烈，收入增长不达预期 芭田股份 002170 研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞，麦土荣 撰写日期：2013-10-23 事件:公司发布2013年三季报，1-9月实现营业收入16.76亿元，同比下降2.99％，归属于上市公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82％，基本每股收益0.11元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增长10％-35％。 点评: 营收持平，净利润大幅增长30％。公司1-9月实现营业收入16.76亿元，与去年同期基本持平，今年来原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降，但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响。实现归属于母公司股东的净利润9671.92万元，同比增长30.82％，三季度净利润延续了上半年的增长势头，主要原因为受益于原材料价格下跌，公司毛利率由去年同期的14.41％上升至16.38％，提升了1.97个百分点。 复合肥行业行情较差。受化肥原料市场低迷的影响，今年以来复合肥市场行情较差，行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑，对复合肥行业的业绩影响较大，对公司业绩增长构成一定压力。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计，缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产，在此之前，部分装臵会有小部分的量产，对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，并向上游延伸产业链，降低公司生产成本，提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元，维持"增持"评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。 |
