| 华测检测:业绩略超预期,看好公司长期增长 类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超,凌学良,余嫄嫄 日期：2013-10-28 公司发布2013年三季报,前三季度实现营收5.43亿,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比增长30.17%;基本每股收益0.28元。业绩略超预期。小幅上调13-15年EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元,对应PE分别为43倍、32倍和25倍,看好公司品牌知名度和公信力的不断提高以及新业务开发带来的业绩增长,维持"推荐"评级。 业绩略超预期:公司发布2013年三季报,前三季度实现营收5.43亿,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润1.02亿,同比增长30.17%;基本每股收益0.28元。单季度数据上看,第三季度实现营收2.07亿,同比增长26.23%;归属上市公司股东净利润0.44亿,同比增长37.77%;三季度单季度EPS0.12元。业绩略超预期。 盈利能力稳健:报告期内,公司综合毛利率为61.96%,同比下降了4.61个百分点。毛利率的下降伴随着费用率的下降,主要是会计核算的原因导致。总体上看,公司净利率为19.12%,同比提高0.84个百分点,显示出公司稳健的盈利能力。 期间费用率控制稳定:报告期间,公司管理费用率19.81%,同比下降了4.23个百分点。管理费用率下降的主要是由于财务核算的原因,部分计入当期成本中。销售费用率20.99%,同比增加1.5个百分点,主要是公司扩大生产经营规模,人力成本增长所致。财务费用主要为利息收入,报告期内利息收入为992万,同比增长19.73%,主要是公司优化存款结构后计提利息增加所致。整体上看,期间费用率下降2.62个百分点。另外,三费之外的营业税金及附加同比减少81.34%,主要是公司所处大部分地区为增值税试点城市,实行营改增所致。总体上看,营改增对公司的影响较为积极,减轻了公司的实际税负。 参与标准制定,树立公司品牌和公信力:检测行业独立于买卖双方,以第三方的身份进行产品检测。客户除了考虑检测成本,更重要的是考虑检测机构的公信力。公司自成立以来都非常重视对公信力和品牌声誉的维护,具有严格的内部质量控制管理体系,并设立内部审计部门,严查舞弊贿赂行为。同时,公司不断研究新的测试方法,积极参与国家标准、行业标准以及企业标准的制定,增强公司的竞争力。 风险提示:新业务拓展低于预期风险;政策风险。 先河环保:开创综合环境监测服务商之"先河" 类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王师 日期：2013-11-15 大气治理,监测先 行。今年以来,全国平均雾霾天数创下52 年之最, 治理雾霾将成为未来很长时间内国内环境保护、生态文明建设的最重要内容,而完善的环境空气监测网络是治理雾霾最基本和最重要的前提。政策推动下,环境空气监测能力建设将催生巨大市场需求。 强者恒强,公司市场份额将继续提升。公司是国内环境空气质量监测领域龙头企业。我们判断,未来空气质量监测市场仍将维持目前格局,呈现强者恒强的局面,公司相对主要外资竞争对手的价格优势和相对国内企业的技术和经验优势将有助于公司开拓增量市场, 市场份额有望进一步提高。 收购CES,强强联合,布局未来重金属市场。中短期看,公司收购CES,将继续扩充其在空气质量监测领域产品线,巩固市场地位, 同时通过CES 进入国际市场,掘金海外;长期看,公司通过消化吸收CES 公司重金属监测核心技术,储备空气、水质、污染源等重金属产品线,从而深度布局未来重金属监测这一极具前景的市场。 第三方运营大势所趋,打造综合环境监测服务商。国内环保产业正面临转型升级的内在需求,环境服务业大有前途,落实到环境监测领域,第三方运营将是大势所趋,公司在此领域已抢占先机,未来有望继续跑马圈地,实现商业模式由简单销售设备到提供综合环境监测服务的升级。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015 年将实现EPS 分别为0.33、0.49 和0.65 元,目前股价对应PE 分别为62.4、41.2 和31.2 倍。考虑到公司在空气监测领域优势显著,订单业绩都存在超预期可能,第三方运营的兴起同时为公司带来重大战略机遇,向综合环境监测服务商的转变也将带来估值提升,我们首次给予"推荐"评级。 风险因素:空气监测能力建设进度低于预期;政府财政支付能力不足;第三方运营市场开拓低于预期等。 东方园林:业绩拐点已现,金融保障模式助力新增长 类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：王飞 日期：2013-10-22 投资建议 考虑到当前项目施工情况已有好转,预计Q4业绩回升是大概率事件,公司业绩拐点已现。同时金融保障模式推出在即,回款问题有望得到彻底解决,未来公司估值提升空间巨大。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.51元、2.02元和2.70元,对应当前股价PE分别为23倍、18倍和13倍,上调评级至"强烈推荐"。 投资要点 业绩拐点已现。公司Q3单季收入增速仅为8.6%,远低于Q1(96.5%)、(30.6%)水平,前3Q新签框架协议194亿元,继续保持较快增长,而框架协议落地进程明显放缓,前3Q新签施工合同38.5亿元,仅为年全年落地合同的60%。增速放缓的主要原因在于公司重视项目收款质量,主动放慢施工节奏,对于收款存在不确定性的项目坚决不做。我们认为公司谨慎风格令短期业绩增速承压,但严密筛选过后项目的收款质量大幅提升。从施工进度看,Q4情况有所好转,收入增速有望逐步回升至Q2水平。我们预计公司全年收入增速在30%左右。 回款情况良好。由于实施土地保障模式,公司项目收款由月度结算变为半年度结算,诸多项目回款节点在10月份,导致Q3单季收现比(23.4%)同比、环比均有下滑。从已公告重大项目进展看,传统类项目已完成产值43.35亿元,目前已收款20.44亿元,回款率达到47%。除大同项目、沈阳项目外,其他项目收款均符合预期。随着保障项目在10月份陆续回款,预计4季度收现比将迎来明显改善。 金融保障模式推出在即。金融模式实质在于"放弃部分收益,转移回款风险",将从根本上解决困扰公司已久的回款问题。目前公司已与银行、保险、信托等多种金融机构展开合作,从合作方反馈上,多方表示出较强意愿,预计相应订单有望在近期落地。公司作为园林行业龙头,从土地保障到信用政策改进,收款保障创新一直领先于业内,此次提出的金融保障模式,不仅保障自身项目的回款,同时为地方政府提供新的融资渠道,而银行则获得新的赢利点,形成"政府-银行-园林公司"的三赢局面。我们积极看好金融保障模式的发展前景,商业模式革新有望 推动公司进入高增长的第二季。定增为明后两年增长提供保障。目前定增已获证监会批文,但具体实施时间尚未确定,预计在年内完成是大概率事件。公司在手资金8.7亿,未来增发资金16亿,另外贷款、短融、中票等短期融资仍有余地,考虑到公司项目垫资比在30%左右,现有资金规模足以支撑未来两年的高增长。 园林股的上涨逻辑清晰而完善,上涨具备持续性。我们认为持续4个月的调整时间和30%的调整幅度已经基本反映市场对于园林股的悲观预期,压制股价的负面因素逐步消除,更多积极因素在显现,行业正处于政府鼓励投资的上升期,不存在装饰股面临行业增速往下拐点而带来的估值下移风险,基于此逻辑分析,我们强烈看好园林股四季度和14年的投资机会。 风险提示:园林建设景气回落,项目回款不达预期。 普邦园林:Q3收入快速增长,业绩基本符合预期 类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：孟杰,王挺 日期：2013-11-01 投资要点 事件: 普邦园林公布2013年三季报:2013年1-9月公司实现营业收入16.22亿元,比上年同期增长29.77%,实现营业利润2.26亿元,比上年同期增长29.14%,实现归属于母公司的净利润1.95亿元,比上年同期增长27.90%,对应EPS为0.35元,基本符合预期。 公司同时公布2013年业绩预计:公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为20%-50%。 点评: 公司2013年前三季度实现主营业务收入16.22亿元,同比增长29.77%(图1),基本符合预期。(1)分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现收入3.73亿元、7.27亿元、5.22亿元,同比增长16.36%、31.70%、38.36%;(2)分公司来看,子公司2013年前3季度实现收入3862万元,较去年完全是新的增量,主要是广东城建达设计院有限公司并表所致;(3)从公司持续增长的预收账款来看,公司的新签订单充足,收入规模处于持续增长轨道。 公司的盈利能力较上半年略有回升。公司2013年前三季度实现综合毛利率24.86%,与去年同期基本持平,实现净利率12.00%,较去年同期下滑0.18%(图2)。分季度来看,公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率25.34%、25.92%、23.04%,较去年同期增减-0.75%、-0.58%、1.55%;实现净利率10.43%、16.01%、7.56%,较去年同期增减0.75%、-0.67%、-0.16%。 源于公司债的发行,2013年前三季度公司的期间费用占比为7.64%,较去年同期提升1.41%(图3)。公司2013年前三季度的期间费用占比为7.64%,郊去年同期提升1.41%,具体来看:1)公司2013年前三季度的管理费用占比为7.41%,较去年同期下滑0.06%,如果扣除城建达并表的影响,公司的管理费用占比为6.07%,较去年同期下降1.03%;2)公司2013年上半年的财务费用占比为0.23%,较去年同期提升1.47%,主要源于公司债发行产生的承销和保荐费用所致。 2013年前三季度公司的资产减值损失大幅下降,一定程度上增厚了公司的业绩。2013年前三季度,公司应收账款增速16.35%<收入增速29.77%,应收账款增速的放缓导致公司的资产减值损失大幅下降1.07%,一定程度上增厚了公司的业绩。 2013年上半年公司的每股经营性现金流净额为-0.73元,较去年同期有所恶化,收现比的下滑是主要原因(图4)。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额为-0.42元、0.18元、-0.49元。从收、付现比的角度来看,公司经营性现金流净额的恶化主要源于收现比的下滑。 盈利预测与评级。根据2013年1-9月的新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微上调管理费用占比;2)小幅上调资产减值损失;3)小幅下调所得税率,据此公司2013-2015年EPS调整至0.57元、0.77元、1.06元,对应的PE分别为25倍、19倍、13倍,维持公司"增持"评级。 风险提示:房地产调控对地产园林业务影响、项目回款不达预期 |
