| 桑德环境:业绩向好,未来面向综合化发展 类别：公司研究 机构：航天证券有限责任公司 研究员：于昊 日期：2013-11-07 事件:发布三季度业绩公告,2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长36%。2013年前三季度,公司实现营业收入15.8 亿元,同比增长22%;营业成本9.6亿元,同比增长21%;归属净利润3.7 亿元,同比增长36%,每股收益为0.57元。 主要观点: 业绩增长符合预期,净利润增速源于毛利率水平的提升。公司在当前业务日趋综合化的同时,固废处理范围业务的增长是业绩增长的主要驱动力。公司前三季度依旧保持较高的盈利能力,前三季度公司综合毛利39%,较去年略有上升,环比略有上升。从细分业务单元来看,相对较高毛利率水平的环保设备业务增长较快,中报显示该业务营业收入增长近228%,高毛利业务大的营收占比增长较快是公司综合毛利率增长的原因之一。另公司完成配股后财务费用大幅降低,也是原因之一。 固废业务是业绩增长的主引擎,从固废工程到固废运营。公司当前固废市政工程类业务占比较大,且订单较为饱满,今年共公司签署了山东沂水、安徽淮南、湖北洪湖以及河北辛集的生活垃圾处理特许经营项目。当前安徽淮南的餐厨垃圾项目的前期工程施工已经开建,其他项目正在立项报批过程中;2013年9月,公司与河北省巨鹿县人民政府就原达成的《巨鹿县生活垃圾处理特许经营协议》共同签署了许经营协议补充协议。同时公司积极进军运营领域,预计在"十二五"后期部分项目工程建设完毕进入运营阶段,随着BOT项目带来的运营收益占比提升,特别是静脉园项目若进展顺利将为公司业绩增长提供助力。 综合化发展路径,全产业链布局。公司在其它新业务领域也在不断寻求突破,除水务、污水及生活垃圾之外,公司在固废处理各个领域均有布局。年初公司的湖南静脉产业园获批,该项目对未来固废处理或有示范意义。公司在危废项目、餐厨垃圾领域大力拓展的同时还期望进入上游的垃圾清运环节,打通固废整个大产业链。目前,公司可提供从危险废弃物的收集、运输、分类检测、综合利用、储存和焚烧处置的整套技术解决方案。如此全面的产业布局将有利于公司坐实行业龙头的地位。 投资建议:预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.90、1.19、1.51元,略微提高了对公司的业绩预测,考虑到公司业绩相对稳定且较未来增长较有保障,因此维持"增持"评级。 风险提示:公司固废项目速度低于预期,毛利率水平下滑,坏账风险。 东江环保:金属价格下降,收购价格提高 类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪 日期：2013-10-31 事件:2013年10月30日东江环保发布13年三季报,13年第三季度公司实现营业收入3.93亿元,同比上升7.42%;实现归属母公司股东净利润0.48亿元,同比下降23.7%。完成基本每股收益0.21元,1-9月完成基本每股收益0.73元,低于我们的预期。 点评: 国际金属价格低迷,影响公司短期业绩:受到美联储推出量化宽松政策的影响,金融属性较强的金属铜价格第三季度出现小幅上涨后再度下跌。由于公司所经营的废物资源化利用业务的销售单价,是以国际金属价格乘以金属含量进行计算,因此公司废物资源化利用业务,第三季度毛利率出现一定幅度的缩水。 公司开拓业务提升危废资源收购价格:公司营业收入的60%来自于从工业企业收购废弃物,进行金属提取,制作金属盐类产品。第三季度公司综合毛利率环比下降2.89个百分点。我们认为,主要是由于公司为开拓市场、抢占危废资源提高了工业危废的收购价格,拉低了公司的平均毛利率。 产能增长目标明确,业绩增长可期:2012年底公司工业危废总处理能力达到35万吨左右。按照目前公司在建项目达产情况,截止2016年新增工业危废处理量将超过120万吨。其中,东莞恒建项目8万吨、粤北一期60万吨、深圳龙岗1万吨、江门废物19.85万吨、嘉兴德达9000吨、粤北二期62万吨。 盈利预测及评:由于公司第三季度毛利率下降,我们下调公司13-15年EPS至1.00、1.05、1.26元(较2013年10月10日报告《放弃南通中标项目,对公司业绩影响微弱》中预测分别下调0.24、0.4、0.55元)。考虑到公司在环保固废行业的龙头地位,维持"增持"评级。 风险因素:公司投资建设项目未按计划达产;国际金属价格持续低迷; 类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：何俊锋 日期：2013-10-25 事件:公司于10月24日发布三季度报告,年初至报告期末公司营业收入2.40亿元,同比增长9.32%;归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长29.21%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.21亿元,比去年同期减少53.16万元,比去年同期下降2.50%。 简评: 部分产品降价应对市场竞争,销售微增,毛利率小幅下滑。目前公司产品的首要销售市场是RoHS市场,RoHS市场经过几年的高速增长后在2011年后进入成熟阶段,市场规模增长进入停滞期,厂商之间竞争激烈。公司作为领先厂商,为应对竞争,保证市场份额,主动降低了部分低端产品和成熟产品的价格。工业过程分析市场是公司销售收入的第二大来源,受国家淘汰过剩产能政策调控的影响,公司在这一市场的销售下滑,子公司邦鑫伟业的净利润同比下降81.19%。从三季度财务数据来看,营业收入同比小幅增长,但代价是毛利率比去年同期下降3.04%,公司的策略总体上是比较成功的。展望未来两到三年,我们认为,RoHS完全进入成熟阶段,国家的产业调控政策将持续影响产业结构,这两块的市场的态势将保持稳定,公司来自这两块的收入将总体上稳定,随着行业盈利能力的下滑和新产能扩张速度减缓,毛利率的下滑将逐步趋缓。 非经常性损益拉升当期净利润。1-9月扣非后净利润2,073.75万元,同比下降2.5%,但由于本期非经常性损益大幅增加,以至于净利润同比增长29.21%。非经常性损益的增加主要来自利息收入的增加、政府补贴和软件退税收入的增加。 加强研发投入,积极开发新产品。1-9月研发投入比去年同期增加410.8万元,同比增长18.82%。公司有多项产品在报告期实现转产,同时获得实用新型专利2项,17项发明专利获得国家知识产权局的受理。高强度的研发短期会拉低公司的净利润,但有利于增强公司的技术能力,加快新产品的推出速度以抢占市场,为未来的高增长埋下伏笔。 重大资产重组提高资金利用效率,增强综合竞争力。公司闲置募集资金较多,长期存银行不利于提高资金利用效率,公司已经公告拟实施重大资产重组,我们认为并购一方面提高资金利用效率,迅速拉升净利润,另一方面并购的资产与公司现有业务的协同效应也值得期待。 短期业绩不佳不改长期增长趋势。公司近期毛利率下行,业绩不佳,主要是由于传统市场的增长几近停滞,但重金属污染监测、食品安全检测市场处在爆发的前夜,公司在重金属检测领域有丰富的经验积累,目前也在积极研发新品开拓这两个市场,我们认为公司未来在这两个市场取得成功是大概率事件,公司长期的成长潜力显著。 风险提示:1、国际经济不景气,出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险;2、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;3、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。 盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为3.18亿元、4.29亿元和6.22亿元,净利润分别为0.61亿元、0.80亿元和1.20亿元,对应每股收益分别为0.40元、0.52元和0.80元。对应PE分别为40.01X、30.79X、20.01X,鉴于对公司前景改善的预期,调高至买入评级。 |
