| 洪都航空:预计收入利润确认集中在第四季度,获0.48亿元专项补贴 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邱世梁 日期：2013-10-30 业绩同比下滑,获4861 万元专项补助资金支持航空城建设。 公司前三季度净利润为1155 万元,同比-24%;营业收入为11.7 亿元,同比8%;基本每股收益为0.0161 元。第三季度收入3.8 亿元,同比33%,净利润亏损15 万元,去年同期盈利1384 万元。公司公告收到江西省财政厅通知,给予公司财政专项补助资金4861 万元,用于支持公司南昌航空工业城相关项目建设,预计将增厚EPS 约0.07 元。 维持盈利预测,收入和利润确认将集中在四季度。 我们暂维持2013 年EPS 为0.30 元不变,第一、K8 利润同比增长。 我们预计2013 年K8 交付量约20 架,同比持平,但净利率同比提升,主要由于今年K8 交付为出口订单,去年为国内订单;第二、预计12 架L15利润确认集中在2013 年。2012 年公司获12 架L15 订单,预计年底全部交付,12 年确认了部分收入,但预计利润确认都集中在今年。第三、导弹、航空转包等业务同比增长20%以上。第四、按照过去经验,收入和利润确认基本集中在第四季度。按照过去几年的报表,2010-2012 年第四季度收入全年占比分别为48%、57%和51%,净利润全年占比分别为45%、96%和83%;收入和利润确认基本在第四季度,前三季度参考意义不大。 第五、中航电测股权投资收益有望增厚EPS 超过0.1 元,前三季度公司未确认该部分投资收益,公司有望在未来进行确认。 管理费用率控制取得良好效果,未来盈利能力将逐步提升。 前三季度毛利率11.7%,同比下降4.9 个百分点。我们判断2012年前三季度毛利率高的航空产品结算较多,导致去年前三季度航空产品毛利率较高17%,但2012 年全年毛利率为12%。随着四季度高毛利率的出口型教练机结算增加,我们判断全年毛利率将较去年有所增长。前三季度净利率1.1%,同比下降0.4 个百分点。公司延续2012 年加强费用成本控制的措施,并且取得较好的效果,前三季度期间费用率10.9%,同比下降4.5 个百分点;其中管理费用率10%,同比下降5.5 个百分点。 预计四代无人机年内试飞,无人机将打开公司中期成长空间。 关注无人战斗机试飞进展,5 月份我国“利剑”隐身无人攻击机进行地面滑行测试,按照美军无人机试飞相关经验,频繁进行地面滑行测试,预计将在近期进行试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。 维持推荐评级:预计2013-15 年EPS 为0.30/0.50/0.80 元,对应PE分别为52/32/19 倍。K8、L15 提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15 交付、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。风险因素:L15 交付低于预期 中航电子:股权收购实施完成,四季度集中交付将支撑全年高增长 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：原瑞政,冯福章 日期：2013-10-30 事件 公布2013 年三季报 简评 三季报基本符合预期,四季度集中交付支撑全年增长 2013 年1-9 月,公司实现营业收入41.8 亿元,同比增长21.18% (报告中的同比增速均为调整为同一口径后的增幅);归属上市公司股东净利润3.89 亿元,同比增长10.48%;扣非后归母净利润3.12 亿元,同比增长14.47%;基本每股收益0.22 元/股。 从公司的经营历史来看,年底集中交付的特点非常突出。4 季度的单季利润通常占全年的35%-40%,因此全年实现营业收入63.5 亿元、净利润6.35 亿元的经营目标应问题不大。 完成三家公司股权收购,航电板块整体上市战略再进一步 报告期内,公司完成了对青云仪表、长风电子、东方仪表三家公司100%股权的收购。2012 年,青云仪表、长风电子、东方仪表的收入分别为4.19、6.78、1.87 亿元,净利润分别为841、9527、1981 万元;三家公司合计的收入和净利润分别相当于上市公司的30%和26%。根据最新股本测算,2013 年有望增厚每股收益约0.08 元/股。本次收购不仅为公司全年业绩的快速增长提供了有力支撑,还推动航电板块整体上市战略超既定目标再进一步。 成立商业创新中心,民品业务有望带来跨越式发展机会 公司依托北京研发中心成立了商业创新中心,开展新业务发展平台战略并购、新型业态项目投资、新型工业制品开发和战略联盟的实施,建立产业发展平台。 我们认为,航空防务乃是公司核心主业,亦是支撑业绩稳定增长的基石;非航空防务和民品业务的基础虽比较薄弱,却是决定公司能否实现跨越式发展的关键。公司的“343”战略目标也从侧面反映了公司对于非航防务与民品业务的期待,即力争使航空军品、非航民品和非航防务的收入占比分别达到30%、40%和30%。 科研院所改革指导意见出台,航电板块有望先行先试 近日,有媒体报道军工科研院所改制的思路已基本确定,将把科研院所分为基础类、工程类和工艺类,除基础类保留事业编制外, 其余两类均需在2015 年之前完成转企改制。 中航工业集团航电板块自2008 年就启动了研究所改制试点,相关前期工作已准备就绪,政策一旦明朗,航电板块的研究所改制 则有望最早开花结果。航电板块5家研究所的收入与利润规模约为上市公司的2-3倍,若改制后全部注入上市公司,不仅将大幅提升中航电子的业绩,由之带来的科研与生产资源的协同效用同样不容忽视。 维持盈利预测与“买入”评级 维持原有盈利预测,预计2013-2015年每股收益为0.39、0.51、0.70元,分别对应46、35、25倍PE,综合考虑公司内生发展空间与资产注入预期,仍维持“买入”评级。 风险提示 非航产品的市场开拓效果低于预期;研究所改制与整合的进程仍有不确定性。 |
