| 招商轮船:散货船队盈利逐季改善,拆船补贴款成最大变数 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2013-10-18 报告要点 事件描述 招商轮船公布2013年3季报,1-3季度实现收入19.29亿,同比下降13.04%,毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%,归属于母公司净利润同比下降396.68%至-2.01亿,实现EPS为-0.0426元。其中,第3季度实现收入6.29亿,同比下降4.08%,毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%,归属于母公司净利润为-0.64亿,实现EPS为-0.0135元。 事件评论 公司1-3季度营业收入同比下降13.04%,毛利率同比下降11.16个百分点至-8.32%,主要是由于油轮和散货运输市场整体经营环境持续低迷,产能过剩致使运价低位徘徊。 3季度主业好转,资产处置损益致使单季度续亏。公司3季度营收同比下滑4.08%,毛利率同比上涨0.20个百分点至-3.39%,表现均明显优于上半年。主业好转的同时,公司3季度财务费用同比减少0.16亿以及LNG船队贡献收益同比上涨19.79%助单季度营业利润成功扭亏。但由于公司出售1艘老龄油轮“凯福”产生0.68亿的亏损,致使归属净利润续亏。 油轮市场乏善可陈,散货船运费全面上扬。1)油轮市场:淡季市场表现乏善可陈,3季度VLCC中东/日本TD3航线运费WS指数、TCE均值环比分别下降4.09%、18.88%。公司3季度油轮船队实现毛利-0.55亿元。2)散货船市场:9月份矿山出货推动Cape船运费暴涨并带动市场一路走高,3季度BDI均值环比上涨45.50%,海岬型船日租金环比上涨205.25%,而巴拿马和灵便型船环比分别上涨14.63%、4.73%。公司3季度散运船队实现扭亏为盈,毛利0.03亿元。预计Q4散货船队的盈利将进一步受益于运价反弹。3)燃料油市场:船用燃油价格走势较为平稳,3季度380号船用燃油均价同环比分别下跌5.43%和0.34%。 新建船舶立意长远,扭亏仅存一线希望,维持“中性”评级。公司选择在行业低点优化船对队结构,Q3签约构建“8+4”艘散货船可提升公司船队长期盈利能力。短期来看,鉴于前3季度市场运价整体仍显低迷,同时公司于10月出售另一艘老龄油轮预计亏损0.94亿,除非Q4拆船补助政策超预期,2艘已在国内指定船厂拆解的油轮获得明显高于亏损额度的补贴,否则的话全年亏损几成定局,我们下调公司2013-2015年的业绩预测分别至-0.06元、0.01元和0.05元,维持“中性”评级。 宁波海运年报点评:供需剪刀差加大运价仍将下滑 类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：郭强 日期：2012-04-05 点评:主营亏损,利润来源主要来源资产处置。2011年末,公司新增运力18万载重吨,拥有散货轮19艘,总运力规模达92.5万载重吨。完成货运量1,873.07万吨、周转量291.26亿吨公里,实现业务收入99,246.63万元,分别为上年同期的99.43%、88.53% 和100.63 %。但由于燃油价格同比上涨30%,公司主营成本大幅上升。2011年公司燃料成本占总经营成本的约40%,同时港口使费涨幅明显,且在国内通胀压力下,备件物料等费用也有不同程度的上涨,公司主营成本高涨使得航运业毛利率从2010年22%下降至2011年的14%。公司2011年营业利润-557万元,2010年同期为4877万元,2011年净利润的主要来源是出售资产所得,包括一处房产、三艘老旧船舶和一个宁波海运希铁隆工业有限公司27.67%的股权。 加息使得大笔借款的利息支出大增。2011年公司财务费用支出2.45亿元,比上年增加0.28亿元,这主要因为2011年加息使得5年期以上长期贷款利率提高了1.11个百分点,一年期流动资金贷款利率提高了1.25个百分点。公司高速公路建设资金尚有超过27亿元的长期借款,借款利率的提高,增加了公司的融资成本。 高速公路预期2012年会扭亏为盈。宁波绕城高速公路西段2011年累计进出口车流量为593.86万辆,比上年同期增长1.45%;实现通行费收入2.7亿元,比上年同期增长15.91%;净利润-0.29亿元,比上年同期减亏0.31亿元。2011年12月28日,宁波高速绕城东段通车,城区11条高速公路连接线也将陆续贯通,全市“一环六射”高速公路网将于2012全面建成,我们预计由于贯通效应,西段公路业务2012年有可能扭亏为盈。 2012年很可能出现业绩下滑,下调评级为“中性“。2012年中国干散货运输需求估计会有较明显放缓,同时沿海运力大幅攀升,供需剪刀差加大会拉低运价水平。公司通过可转债募集资金建造的船舶均要在2012年投入运营,其中3月和5月还要接收共9.5万吨运力。我们估计2012年沿海海运市场在供需剪刀差增加的情境下,运价会持续低迷,预计公司2012-13年EPS 分别为0.03和0.05元,下调评级为“中性“。 风险提示:国内外经济大幅滑坡,运力供给增速超预期。 |
