| 珠江钢琴:合理股价为9.4-11.3元,预计首日价格在13元左右 珠江钢琴 002678 传播与文化 研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨 撰写日期：2012-05-30 IPO概况。公司以13.50元/股的价格发行4800万股A股普通股,其中网上发行3360万股(中签率0.67%),网下配售1440万股(配售比例8.37%)。 发行价对应12年动态PE高达35倍。扣除发行费用后,本次发行净募集资金为6.02亿元,超募资金为3.01亿元。 量价齐升驱动12Q1收入稳定增长;费用率下降,净利润同比快速增长。12Q1销量同比增加,加之中高档产品占比提升使产品均价上升,12Q1实现收入3.26亿元,同比增长15.7%。主要原材料木材价格逐年上涨,公司12Q1综合毛利率同比下降1.3个百分点至32.1%,略低于11年的32.9%。销售费用率同比下降1.5个百分点至4.5%,所得税费用率同比下降3.5个百分点至12.0%,使12Q1净利润同比增长28.3%高于收入增速。 公司为全球最大的钢琴制造企业。产品包括立式钢琴(14个品种、292个型号)、三角钢琴(12个品种、80个型号)和数码钢琴,构筑较为完整的钢琴产品系列。目前拥有立式钢琴年产能10万架、三角钢琴年产能5000架,10年公司钢琴在国内市占率达到27.9%。立式钢琴为公司目前的主要收入和利润贡献(11年收入占比87.7%,毛利占比86.7%)。公司11年收入为11.73亿元,净利润为1.45亿元。 珠江啤酒:净利润同比下滑 珠江啤酒 002461 食品饮料行业 研究机构：天相投资 分析师：仇彦英 撰写日期：2012-03-27 2011年全年,公司实现营业收入35.63亿元,同比增长16.7%;实现营业利润3250万元,同比下降70.83%;实现归属母公司所有者净利润5018万元,同比下降45.04%。基本每股收益为0.07元。 净利润同比下滑。公司去年全年共完成啤酒销量127.91万吨,同比增长5.83%;全年实现营业收入35.63亿元,同比增长16.7%;综合毛利率为43.15%,同比提升2.25个百分点。但由于原材料、人工成本上涨以及税费增加,公司净利润为5018万元,同比下降45.04%。 期间费用率有所上升。报告期内,公司的期间费用控制能力有所下滑。截至2011年全年,公司期间费用率为31.35%,同比上升4.21个百分点。其中销售费用率为16.89%,同比上升1.51个百分点;管理费用率为12.84%,同比上升2.4个百分点;财务费用率为1.62%,同比上升0.3个百分点。其中销售费用上升是收入增加,运费、劳务费等相应增加所致;管理费用同比增长主要原因是报告期内研发支出增加所致;报告期内借款利息支出增加,是财务费用同比上升的原因。 市场开拓战略稳步推进。公司坚持"立足广东、巩固基地、深耕两翼"的广东市场策略和"北上、西进、东拓"的全国市场策略。公司募投项目广西珠啤20万吨项目已于6月达产,为公司的"西进"策略奠定了基础。此外,梅州珠啤首期年产20万千升啤酒工程项目、河北珠啤二期新增生产线项目和南沙珠啤首期年产30万千升啤酒项目也正稳步推进。上述项目的顺利实施,将会促进公司规模发展、提升整体竞争能力。 未来总部搬迁将带来丰厚收益。根据广州市建设国家中心城市的产业战略规划和功能分区布局,公司总部必须在2015年前搬迁。公司总部占地25万平方米,选择共同开发的可能性较大,但是无论该土地采用共同开发或转让的方式都将为公司带来丰厚的收益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.13元、0.23元和0.29元。根据最新收盘价11.10元计算,对应动态市盈率分别为88倍、49倍和39倍,维持公司"中性"的投资评级。 风险提示。原材料价格风险;食品安全风险。 |
