| 益佰制药:产品取胜发展提速 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：陈海刚,强静,邹朋 日期：2013-11-12 投资亮点 管理层领导力突出,融资助力发展提速。窦啟玲女士掌舵后积极引领变革,完善激励机制,带领管理层制定了“以中药现代化为主,集中优势开拓抗肿瘤、心脑血管系统和止咳药物市场,加快开发化学药品和生物药品”的发展战略和“2020年之前打造百亿医药企业集团”的战略目标,连续两年大幅超额完成净利润考核指标,即将完成的定向增发有望带动公司发展提速。 发力基层市场,艾迪重回高增长。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。公司一线产品艾迪为抗肿瘤类中药注射剂独家品种,收入占比约50%。以往公司侧重三级医院的学术推广,艾迪80%的销售来自三级医院。公司自2012年开始扩大二级医院覆盖,覆盖数量从2012年底的800多家增加至目前约1200家,二级医院总数约7000家,艾迪在基层市场仍有巨大增长空间,预计未来可保持约30%的增长,2015年销售有望达到20亿元。 产品衔接有序,潜力品种云集。公司通过研发、代理、并购不断丰富品种,目前拥有11个独家品种,覆盖市场容量最大的3个治疗领域(肿瘤、心脑血管、呼吸)。6个品种(艾迪、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液、克咳、洛铂、妇炎消胶囊)销售过亿,我们预计未来艾迪的销售额有望突破20亿元,洛铂、理气活血滴丸有望达到10-15亿元,复方斑蝥胶囊、妇炎消胶囊、疏肝益阳胶囊、瑞替普酶有望达到5-10亿元。 财务预测 我们预计2013-2014年EPS为1.20元和1.53元,同比增长为30%和27%,对应P/E为24X和19X。 估值与建议 首次关注给予“推荐”评级,目标价38.8元,对应2014年25倍估值。公司管理团队稳定、激励机制完善、战略目标清晰、产品潜力巨大,融资有望助力发展提速,目前估值具备较高的安全边际。 风险 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。 |
