| 杭氧股份:三季报业绩符合预期,需求仍未好转 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博 日期：2013-10-25 前三季业绩下降幅度符合市场预期 杭氧前三季收入39亿同比增长6%;净利润1.5亿,下滑48%,第三季单季收入14.8亿,同比增长17%,净利润4900万,下降48%;基本符合市场预期。公司预计全年净利润2.26亿至3.17亿,同比下降30%-50%。 三季度盈利能力未见恢复 前三季毛利率19.5%,基本跟二季度持平,比去年同期下降了5个百分点。我们推算设备毛利率下降了3个百分点,气体下降了5个点。销售费用率跟中报持平,比去年同期增加2个百分点,由于设备和气体的需求仍然疲弱,竞争加剧,三季度盈利能力相对二季度没有好转。 现金流紧张,气体项目掌控能力不强 现金流较为紧张,其中应收款和预付款比年初分别增加了2.4亿/2亿,主要来自于气体项目的应收款和预付款增加,我们认为说明公司对气体项目合资公司的运营掌控能力不强;经营活动现金流量从去年同期1.7亿下降到0.7亿,长期借款比二季度增长8000万,资产负债率持续上升到62%左右,整体上现金流紧张。 估值:考虑到煤化工可能获得订单,维持“中性”评级 公司经营面临订单下降,盈利能力下降的困难,但考虑到部分大的煤化工项目可能在2014年投入,空分设备可能获得较大订单,我们维持2013-2015年的0.36/0.43/0.53的盈利预测和“中性”评级。目标价8元基于瑞银VCAM估值模型(WACC=8.7%)。 英力特12年报点评:以碱补氯,等待复苏 类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：齐求实 日期：2013-03-01 2012年业绩下滑。2012年公司实现营业收入27.21亿元,同比减少5.50%;实现归属上市公司股东净利润3036.56万元,同比减少77.90%,基本每股收益0.112元。公司利润分配方案是每10股发现金红利0.5元(含税),不转增股本。 2012年公司以碱补氯。公司的主营业务收入同比下降5.35%的主要原因是PVC产品的价格同比下降了14.91%,另外,PVC树脂的毛利率从11年的15.62%下降到12年的1.41%,降幅明显。但是,烧碱业务受到烧碱价格上涨21%的影响,盈利能力得到提升,公司烧碱的毛利率46.86%,同比提高了12.67个百分点。从单季度来看,第四季度烧碱价格上涨,PVC价格下滑,公司以碱补氯,四季度净利率达到6.19%,好于三季度的3.06%,同比更是扭亏为盈。 未来看点是PVC价格回升。公司的电石和电力可以实现自给,PVC产品的弹性是公司一直以来的看点。预计烧碱价格在2013年上半年要继续保持高位有一定难度,未来应看PVC板块,若PVC价格出现上涨,将会直接推动公司业绩的回升。 盈利预测与投资评级。预计公司2013年-2015年的EPS为元、元和元,以昨日收盘价9.06元测算,对应市盈率为40倍、36倍和32倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示。PVC价格持续低迷的风险;房地产市场调控的风险;成本上升的风险。 |
