江铃汽车：略低于市场预期 中性评级 2013-03-18 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：陈实 邹天龙 [摘要] 12年公司产品结构变化和产能利用率下降导致盈利下滑12年公司销售约20万辆车，比去年同期增长2.8%。其中福特全顺商用车、JMC轻卡、JMC皮卡及驭胜SUV销量分别同比增长-2.4%、0.8%和9.3%。12年公司实现利润15.2亿元，同比下滑18.9%。我们认为公司盈利下滑主要是由于毛利率较高的福特全顺商用车销量下滑以及公司产能利用率下降。 12年轻型商用车行业竞争加剧，导致公司费用率上升轻型商用车行业较高的利润空间使得行业竞争不断加剧，公司的拳头产品福特全顺的市场占有率遭到挤压。12年轻客销量同比增长4.2%，而公司轻客销量增速落后于行业6.6个百分点。为应对挑战，公司加大研发和促销力度，相应公司12年管理费用和销售费用同比分别增加35.2%和10.6%。 SUV业务有待时间检验虽然公司近两年推出了驭胜自动挡SUV，并且我们预计公司可能在13年从福特引入更多SUV车型，但是我们认为公司SUV成功与否仍然需要时间的检验。江铃目前仍没有形成有效的自主研发和技术创新的能力，我们认为福特在中国市场推广乘用车主要会通过长安福特进行。 估值：维持“中性”评级，目标价16元我们维持对公司的“中性”评级和16元目标价不变。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM估值模型（WACC：10.9%）。我们维持对2013/14年EPS的预测为1.91/2.09元。 经纬纺机：纺机主业改善和信托高增长可期 买入评级 2013-03-20 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：魏涛 陈莹 [摘要] 事件：公司公布2012年年报：2012年公司实现营业收入86.77亿元，同比减少15.35%，归属于上市公司股东净利润4.3亿元，同比下降12.34%。公司基本每股收益0.7元。分红预案：每10股派1元（含税）。 简评业绩回顾：信托规模和利润高增长，纺机主业低迷拖累公司业绩。 2012年中融信托规模近3057亿元，同比增长71.93%，实现主营业务收入37.14亿元，同比增长22.09%，实现净利润15.24亿元，同比增长44.74%，按36.6%的股权比例计算，为公司贡献净利润5.58亿元。2012年公司纺机业务主营业务收入40亿元，同比下降36.55%。纺机主业业绩下降的主要原因在于国内外棉价倒挂严重导致下游纺织企业盈利能力大幅下降，降低了对纺织机械的需求。 13年展望：信托高增长可期，纺机主业改善。 受现有监管政策的制约和引导，未来信托业将走入主动管理的发展新道，行业性机会向龙头收缩，净资本监管要求决定了增资和重组成为现有信托公司做大规模提升盈利的快车道。在此背景下，2012年年底增资事项的完成为中融信托2013年信托规模的增长奠定了基础，预计2013年信托资产规模将突破4000亿元左右，中融信托2013年有望保持规模和业绩高增长态势。此外，受中国企业外迁产能扩大、国外棉价价值回归和部分地方政府可能对国内棉价的补贴政策等因素影响，2013年下半年公司的纺机业务有望走出低谷。 投资建议：受益纺机主业回暖和信托规模增长，买入评级。 我们认为：1、基于2013年下半年纺机主业有望走出低谷的判断，公司业绩拐点即将显现；2、中融信托2012年信政合作规模约500亿元，且以地方财政性资金偿还的公益性项目占比较小，此前对此类信政合作业务的叫停对中融信托影响有限；3、中融信托风控队伍规模名列市场前列，风控能力较强，从前两年项目兑付情况来看，项目兑付情况良好；4、按照目前发展态势，预计中融信托未来两到三年内的净资产有望达到百亿元（2012年年底约48亿元），在目前严格的净资本监管要求下，净资产的提升对中融信托规模增长和业绩提升形成良好保障；5、看好广义资产管理业的前景，期待2013年信托业制度变革红利。我们判断，公司将受益于纺机主业回暖和信托业制度红利释放的双重利好，2013年业绩增速有望达到30%，公司股价未来有较大绝对收益空间。维持公司"买入"评级，目标价16.5元。 中航投资：业绩符合预期 预计2013年业绩高速增长 2013-02-07 类别：公司研究 机构：国海证券 研究员：马金良 [摘要] 投资要点： 业绩符合预期，2012年盈利目标超额完成，达到摘帽条件公司自完成资产重组并于2012年8月30日恢复上市以来，主营业务转变为金融和实业股权投资业务，且具备良好的持续盈利能力和较好的发展前景。根据中航工业集团的承诺，2011至2013年中航投资的净利润不低于53,286.46万元、63,943.75万元和76,123.51万元，2011年公司盈利目标已完成，2012年也超额完成任务，因达到摘帽条件，公司于2013年2月1日公告向上交所申请撤销公司股票的其他风险警示。 2012年公司资产规模稳健增长，盈利能力不断增强截至2012年末，公司资产总额651.17亿元，同比增长23.81%；业务结构中，公司贷款业务、信托业务、融资租赁业务快速成长、成效显著。2012年公司实现营业总收入44.71亿元，同比增长28.85%，实现净利润16.14亿元，同比增长了29.3%；实现归属于母公司的净利润7.22亿元，同比增长13.16%；加权平均净资产收益率为15.67%，保持了同业较高水平。 租赁及贸易业务收入、利息收入、手续费及佣金收入均增长迅速，收入结构进一步优化营业总收入中，租赁及贸易业务收入占比持续提升，达到15.13亿元，同比增长48.87%，在营业总收入中的占比由上年的29.29%提升到33.84%；利息收入达到13.82亿元，同比增长15.92%，在营业总收入中的占比从上年的34.35%下降到30.91%；手续费及佣金收入达到15.51亿元，同比增长24.47%，在营业总收入中的比重略有下降，从上年的35.90%降至34.68%。 公司依托大股东的产业优势，增加了依托以航空产业链为核心的租赁及贸易业务的比例，公司的收入结构进一步优化，核心竞争力进一步提高。 三大板块协同效应明显，公司发展前景广阔中航投资布局全牌照金融服务、航空产业投资以及新型战略产业投资这三大板块，能够紧紧抓住国内经济结构调整和产业结构升级机遇，充分挖掘依托中航工业的股东优势，走特色化经营、产融结合发展道路发挥自身优势，“三大板块”协同效应明显，1+1+1>3，公司发展前景广阔。 公司将会继续从金融控股公司向综合性金融控股公司转型，外延式增长可期2012年是中航投资迈出了由金融控股公司向集金融控股、航空产业投资、新兴产业投资为一体的综合性金融控股公司转变的一年，我们预计公司将继续加快业务转型，优化公司产业布局结构，从公司目前的情况看，实体产业为背景的业务具有明显优势，金融业务仍有较大增长潜力，我们判断公司将会重点从这两个方向继续加强布局，兼具内生性和外延性增长的想象空间。 预计2013年业绩高速增长首次给予增持评级：结合国家宏观经济、航空制造业发展现状和未来趋势、公司目前主要业务的经营情况，我们预计2013年公司业绩可能出现高速增长；未来公司有望加快业务转型，外延式增长可期；公司股价短期已有一定幅度上涨，部分释放了公司业绩增长和摘帽的预期；我们坚定看好公司未来发展，公司长期投资价值突出；综上所述，首次给予增持评级。 同力水泥：业绩下滑幅度低于行业平均水平 2013-03-01 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：田东红 [摘要] 事件：公司发布2012年年报公司2012年实现营业收入41.20亿元，同比增长2.38%；营业利润1.61亿元，同比下降49.27%；归属于母公司的净利润1.64亿元，同比下降31.79%。基本每股收益0.50元。以截止2012年12月31日公司总股本为基数向全体股东每10股转增3股。 简评2012年公司水泥及熟料销量增长6.25%公司2012年销售水泥1251万吨、熟料364万吨，水泥销售同比增长16.14%、熟料销售同比下降14.73%、水泥及熟料销售同比增长6.25%。2012年公司收购义煤集团持有的义煤集团水泥有限责任公司100%的股权，水泥年产能增加155万吨，7月开始纳入公司财务报表合并范围。2012年全国水泥产量增长7.40%，增速明显放缓，行业内的收购是公司今年水泥及熟料销量增长的主要原因。 水泥价格下跌，公司吨毛利下降8.01元2012年河南地区高标水泥均价相比2011年下降约27.62元/吨，低标水泥价格下降约38.29元/吨。公司水泥及熟料均价下降9.23元/吨，同时水泥及熟料成本也下降1.22元/吨，吨毛利下降8.01元，降幅低于市场平均水平的主要原因在于河南省内水泥市场的区域性差异，公司主要产能所在区域水泥价格全年基本没有变动，子公司豫龙同力和黄河同力的净利润分别同比增长15.40%和1.38%。2012年公司水泥行业毛利率22.06%，同比下降2.82个百分点。 2013年公司水泥价量有望回升，收购新线有减亏空间公司计划2013年生产熟料1360万吨，水泥1520万吨，按照生产计划水泥及熟料产量同比增长18.86%，预计2013年公司水泥及熟料销量增速将高于2012年。2013年区域内水泥市场受益于城镇化和《中原经济区规划》，我们预计水泥价格环比可能会有所改善。公司2012年收购的三门峡腾跃同力仍然处于亏损状态，报告期内影响公司利润4528.60万元，预计2013年随着生产管理逐渐步入正轨，腾跃同力有望改善亏损的局面。 盈利预测和评级：我们预计公司2013年收入49.40亿元，同比增加19.89%，归属于母公司的净利润2.33亿元，同比增加41.98%，基本每股收益0.71元。首次给予“增持”评级，对应2013年20倍PE，目标价14.20元。 □ .彭.浩 .投.资.快.报 |
