| 中国医药：未来资产注入可期 2013-02-21 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：王凤华 李坤阳 [摘要] 投资要点： 优质资本注入：资源得到有效整合定位明确，协同效应带动产业链实力增强后续待注入优质资产丰厚报告摘要： 优质资本注入：资源得到有效整合。目前公司和天方药业换股吸收合并以及增发购买资产和配套融资事宜正在证监会审核阶段。本次资产注入将使公司获得三洋药业全部的股权，明显提升公司利润，其他资产将丰富公司经营的品种，整合产业链，实现资源共享，提升综合盈利能力。重组后，医药工业占比由4.4%提高到17.3%，实力得到显著提升。按2011年主营收入计算，医药工业和商业将分别增长466.9%及52.6%。未来公司国际贸易业务中自有产品比例将大幅提高，国际贸易药品来源也更加稳定，医药工业和国际贸易业务都将显著受益。 定位明确，协同效应带动产业链整体实力有效增强。公司定位于以完整产业链经营为发展模式的科工贸一体化的综合性医药企业，此次并购使公司的定位更加明确，大大增强了公司在医药工业和医药商业领域的实力，同时利用协同效应拉动自产和销售药品的国际贸易，公司产业链的整体实力得到显著提升。 后续待注入优质资产丰厚。医药企业的整合是未来主要趋势，公司战略为在医药商业领域重点收购区域性分销的领军企业，在医药工业领域以特色原料药、特色专科制剂、中药为并购重点。重组后作为集团旗下唯一的医药上市平台，预计未来很多优质医药资产将陆续注入。 盈利预测与估值。我们按照重组并表之后的数据进行预测，预计公司12-14年的EPS为0.9元、1.05元和1.21元，按2月22日的收盘价23.01元计算，对应PE为25.3、21.6和18.8倍，未来6个月的目标价格27元，首次给与“增持”评级。 招商地产：但经营值得期待 推荐评级 2013-03-20 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：区瑞明 黄道立 [摘要] 收入增长67%，EPS1.93元，基本符合预期2012年公司实现营业收入252.97亿元，同比增长67.4%；营业利润62.34亿元，同比增长42.0%；实现净利润33.18亿元，同比增长28.03%。EPS为1.93元，基本符合我们的预期。分红方案10派3.0元（含税）。 2012年销售大增，2013值得期待2012年公司在逆境中开拓进取，准确把握市场时机和推盘节奏，实现签约销售额的跨越式增长，全年签约销售面积248万方，364亿，同比增长约73%，远高于年初210亿元的保守计划。期末公司预收款285亿元，锁定2013年业绩80%以上。2013年公司销售计划仅400亿，增长约10%，我们根据公司两年开工情况推算预计2013年公司可售总货值超过600亿元，若此，公司全年销售计划相对保守，但结合公司近两年快周转战略顺利实施，以及过去年初计划审慎，年末超额完成的工作态度，我们认为2013年公司经营仍十分值得期待。 储备丰富，未来增长有保障年内公司抓住市场机会积极扩充具有区位及成本优势的项目资源，通过合作、收购等多种方式在深圳、天津、北京等11个城市新增18个项目，获取项目391万方，期末公司总储备建面超1200万平方米，为未来增长打下坚实基础。2013年公司竣工计划相对保守，仅为184万方，但综合考虑存货中113亿元现房资源（销售即可结算）以及预收款对业绩的锁定性，预计2013年业绩增长无忧。 资债结构优，财务稳健期末，公司资产负债率73%，扣除预收账款资产负债率47%，比去年同期下降1个百分点，净负债率仅为19%，较去年同期大幅下降，账面货币资金充足，超180亿元，是短期借款和一年内到期的非流动负债的1.92倍，财务状况优。 境外上市平台成功搭建有望助力公司未来发展，维持“推荐”评级2012年，公司通过旗下全资子公司成惠投资有限公司成功收购香港主板上市公司东力实业控股有限公司70.18%的股份，完成境外上市平台的搭建，未来有望助力公司发展。我们预测13/14/15年公司EPS分别为2.51/3.14/3.88元，对应PE为9.3/7.4/6.0x。RNAV29元/股，P/RNAV为0.8，维持“推荐”评级。 利源铝业：高增长延续 跑赢大市评级 2013-03-14 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：杨彦 [摘要] 动态事项：利源铝业近日发布年报，报告期内公司实现营业收入15.2亿，同比增长23.3%；归属于母公司所有者的净利润2.02亿，同比增长42.5%。公司同时公布分配预案：拟10股转增8股派2.2元。 主要观点产品结构优化，募投项目投产是业绩增长的主要原因报告期内，公司营业收入较上年同比增长23.3%，整体毛利率则由上年的19.9%跃升至25%。我们认为，能够实现营收及毛利率双增长的主要原因是公司首发募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”于年初投产，该项目盈利水平高于公司原有产品，由此带来的产品结构优化及产能释放，促成公司实现华丽转身。 2013年高增长将延续，前景依然向好公司在披露年报的同时，还预计2013年首季归属上市公司股东净利润同比增长40-60%，高增长态势不减。我们认为公司所处的东北、华北地区铝型材生产能力严重不足，多年来一直是铝型材净输入地区。该地区GDP、工业总产值、建筑及房地产总产值等指标占全国的比重均超过20%，而当地铝型材产量占全国比重不到10%，供需缺口巨大，是国内铝型材的“蓝海市场”。受经济运输半径等因素的影响，铝型材生产和销售又具有明显的区域特征，公司作为当地铝型材供应商，在消费电子电器、汽车、轨道交通、电力设备、医疗器械、机电设备等领域拥有多元化及稳定的客户群，显然将迎来进一步发展的良好机遇。 非公开募投项目进展顺利，保证公司未来持续发展2012年初公司启动了非公开发行股票事宜，计划为“轨道交通车体材料深加工项目”募集资金15亿元，中国证监会发行审核委员会于2012年12月5日通过了公司的发行申请，并于2013年1月31日正式下发核准文件。该项目建成后，将新增11,000吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体（头）大部件产品，预计项目完全达产后实现销售收入16亿元，实现利润3.8亿元。在非公开募集资金到位前，公司已经用自有资金及银行借款对该项目进行前期建设，截止2012年底项目已完成50%以上，建设进度较为迅速，我们认为，该项目的建成达产将充分保证公司未来的持续性发展。 投资评级：维持六个月内“跑赢大市”评级不考虑增发摊薄因素，我们预计公司2013年、2014年每股收益1.45元和1.67元，当前对应的动态市盈率分别为15.2倍和13.2倍。公司是东北地区仅次于中国忠旺的铝型材供应商，受益于该地区工业铝型材的旺盛需求，并考虑到公司未来产能仍有较大的释放空间，相对其良好的成长性，我们认为公司估值水平偏低，适合于注重安全边际的投资者配置，继续维持“跑赢大市”评级。 风险因素：1、国内经济复苏缓慢导致公司下游订单低于预期；2、公司在建项目进度低于预期；3、股票市场波动的系统性风险。 美邦服饰：但资产负债表改善 中性评级 2013-03-07 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：王鹏 [摘要] 2012年报回顾：业绩低于预期，但资产负债表改善2012年，美邦收入/净利润分别同比下滑4%/30%、低于市场预期。但我们认为，业绩低预期的不利影响或为资产负债表的改善所抵消，年末存货下降至20亿元，全年存货和应收账款周转天数分别同比下降10天/7天，经营性净现金流入大幅上升。 终端销售持续低迷，2013年去库存进行中我们认为，整个服装零售行业的终端销售持续低迷、未见好转，预计Q113美邦收入和净利润均将继续同比下滑。美邦存货情况较前期改善但仍然偏高，我们预计2013年去库存依然持续。 下调2013-15年盈利预测由于宏观经济、行业环境和公司经营状况较之前发生了较大变化，我们认为休闲服行业竞争加剧，美邦外延式扩张和收入增长放缓，而销售费用或仍保持高位，我们下调2013-15年EPS预测至0.89/1.00/1.09元(原1.98/2.41/2.84元)。 估值：下调目标价至13.6元，下调至“中性”评级我们基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.6%)下调目标价至13.6元(原为38.5元)。目前服装行业P/E处于历史低位，我们认为未来估值的提升将依赖于订单增速的回升以及库存的改善。美邦当前股价对应13年P/E为15x、为服装行业平均水平，我们认为股价已反映了业绩增长放缓的预期，但短期缺乏催化剂，下调评级至中性。 |
