民生银行小跟踪短评:微金融经受住了周期考验
研究机构：浙商证券 分析师： 戴方 撰写日期：2013年01月29日 小微金融经受住了经济周期下行的考验根据民生银行1月19日披露的业绩快报,公司2012年底不良率为0.76%,较年初上升13个基点,较四季度上升4个基点。年末不良贷款余额约为105亿元,较年初增长近30亿元。除一季度增长较快外(环增11%),后三个季度环比增幅均较平稳,环增均在9%以下。民生不良贷款主要来源是浙江地区,行业上是以制造业、商贸业的中小企业为主。我们前期已经分析,2012年年底温州地区资产质量已有走稳迹象,信用事件预计还会发生,但在宏观经济整体弱复苏的背景下,我们认为最为困难的时期已经度过。因此,民生银行小微金融业务经受住了自开办以来第一次经济周期下行的考验,未暴出大规模不良贷款,这为其后期继续深入耕耘小微金融树立了信心。 同业资产规模大幅扩张,提前布局2013年资产配置民生银行2012年末总资产达到3.21万亿元,较年初大幅增长44%,季度环比增长15%。四季度的增量中,同业资产占90%左右,是四季度资产大幅增长的主要原因。2012年年末同业资产占比达到35%,是近年来的新高。民生银行大幅提高同业业务,可能是在资本充足率、存贷比指标均偏紧现实中的选择,但也体现了公司较为灵活的资产负债配置能力,我们认为在经济复苏的背景下,快速提升杠杆也有利于盈利水平的提升。结合收入增速判断,民生银行四季度净息差未见大幅削弱,四季度小微贷款的快速增长是其主要原因。2012年年末,全行小微贷款余额达到3170亿元,其中四季度新增小微贷款365亿元,占该季全部新增贷款的104%。 小微金融战略继续深化,维持增持评级民生银行继续深化小微战略,2012年下半年提出“聚焦小微,打通两翼”等新的战略思路,发展专业支行,推动分行转型,小微战略日益清晰。我们上调公司2013年每股收益预期至1.60元,对应PE为6.26倍,维持增持评级。 中信银行公司深度报告:大平台 研究机构：方正证券 分析师： 周伟 撰写日期：2013年01月24日 平台宽广、长袖善舞的大型股份制银行 2012年9月末,中信银行总资产29119亿元,在股份制银行中居第四;2005-2011年,公司资产年均复合增速29.19%,在上市银行中居第六。第一大股东中信集团实力雄厚,持股近2/3;公司受益于政策支持、中国金融业综合经营大趋势以及与中信集团其他子公司协同和整合效应,长期成长空间看好。同时,公司雄厚的资本实力夯实未来扩张基矗 息差优势明显且有望回升 公司总体成长性较好,信贷议价能力较强。2005-2011年公司利润总额年均增速为40.02%。2012年前三季度,公司净息差在全部上市银行中排名第四,处于较高水平,具有息差优势。预计2013年,随着宏观经济回升以及利率市朝和降息的影响基本消除以及贷款重定价基本完成,公司议价能力将提升,息差将呈扩大趋势。 中间业务结构特点突出,仍有提升空间公司中间业务收入占比呈提升趋势,2012年1-9月,公司中间业务收入占比为12.31%,在上市银行中排名第11,中间业务是公司未来持续增长的重要领域。公司中间业务收入集中在:顾问与咨询费、银行卡手续费、结算与清算手续费,优势业务突出,相对其他股份制银行结构优势明显。受益于与中信集团业务协同,公司中间业务增长和创新空间广阔。 资产负债结构持续优化 公司同业资产占比提升幅度较大,贷款占比逐步缩校个人业务快速成长,个人贷款占比有所提高。个人贷款结构也在优化,住房抵押贷款占个人贷款的比重从2010年末的74.05%下降到2012年6月末的 61.62%。 资产质量稳健,风险总体可控 公司不良率稳中略降,资产质量趋势向好。2012年9月末,公司不良率为0.6%,较6月末下降0.01个百分点,扭转了不良率上升趋势。随着2013年中国宏观经济形势向好,预计2013年公司不良率将呈下降趋势。2012年9月末,公司拨备覆盖率305.54%,环比提高32.36个百分点;拨贷比1.83%,较年初提高0.21个百分点。 盈利预测与估值 预测公司2012-2014年EPS分别为0.79元、0.98元、1.19元,BVPS分别为4.86元、5.72元、7.12元, PE分别为6.12、4.92、4.07,PB分别为1.00、0.85、0.68,给予“增持”评级。 |
