| 国腾电子（300101）：收入确认滞后影响业绩，静待行业需求爆发 撰写机构：国海证券 撰写时间：2012-10-25 10月24日晚，国腾电子（300101）发布2012年三季报，前三季度公司实现营业总收入1.47亿元，同比增长3.3%，归属于上市公司股东净利润为2000万，同比减少45%。其中三季度公司营收和净利润同比下降47%和124%，基本每股收益为0.07元。 评论： 1、订单收入确认滞后、前期市场拓展导致业绩增长不达预期。1-9月份业绩出现下滑主要原因有：一是公司参与“北斗二代”定型测试导致相关费用（研发、测试费用等）上升明显，同时加大市场推广力度和生产采购规模，也导致管理费用、销售费用分别同比增长24.4%、27.9%。二是回款季节性影响业绩增长，由于销售回款具有一定季节性，4季度回款较为集中。此外视频监控业务处于市场拓展阶段，盈利能力相对较低，但安防监控业务表现良好，1-9月实现销售收入2045万元，同比增长188.34%。 2、自主创新能力提升、军品业务增加确保整体毛利率稳定，其中3季度受安防监控业务拖累略有下降。1-9月份公司整体毛利率为52%，同比减少3个百分点，由于公司大部分订单属于军方订单，同时拥有北斗卫星导航器件、终端、运营全产业链产品，受定制化需求、进入门槛等因素影响，因此公司毛利率仍将高位运行，其中3季度毛利率下滑主要受盈利能力不佳的安防监控业务拖累。 3、北斗导航产业即将进入爆发期，公司具备持续高成长性，长期投资价值比较明确。随着北斗二代2012年亚太地区组网完成后，北斗导航产业链进入启动周期，市场爆发高峰期有望在2013年实现，预计2012年底到2013年北斗导航产业迎来高速增长，其中国防安全，特定行业应用优先受益。同时下半年也是军方采购北斗终端的高峰期，公司在军方采购份额中占据较大比例，预计公司下半年实现收入2亿以上，全年实现70%的收入增长，研报认为2012-2013年将是公司业绩释放高峰年，未来5年将保持年均复合增长30%以上。 4、暂时不调整盈利预测，维持买入评级。作为国防安全和特定行业应用的龙头公司，具备明显的技术和渠道拓展优势，看好公司未来的高成长性，随着北斗一代向北斗二代转型逐步完成，公司将走出业绩低谷，盈利能力持续向好。研报暂不调整盈利预测，预计2012/13/14年EPS分别为0.30/0.50/0.73元，对应当前股价PE分别为45.5/27.2/18.7倍，研报认为公司具备持续高成长性，未来5年年均复合增长30%以上，维持买入评级。 5、风险提示：（1）、北斗导航产业投资低于预期。（2）、行业竞争加剧风险。（3）、产品毛利率下降风险。 |
