北斗星通（002151）：北斗产业黎明后延，业绩拐点关注芯片业务 撰写机构：联讯证券 撰写时间：2012-11-26 1、业绩：营收增长难抵费用激增，营业外收入弥补净利。2012年前三季，公司实现营业收入3.79亿元，同比增长19.96%，归属母公司净利润2893万元，同比增长1.15%，每股收益0.16元。受益于国防和汽车电子业务并表范围扩大，公司前三季度营收稳健成长，但由于费用控制不力，公司三项费用合计同比攀升59.6%，导致前三季营业利润尚不足百万。净利润仍能维持增长主要因为公司出售名下物业，获得一次性收入约6000万元。 2、财务：流动性堪忧，配股方案确定。前三季度公司经营性净现金流入为-7264万，应收账款同比增加13%，存货增加30%，显示出公司赊销增加、库存高企，未来流动性不容乐观。考虑到当前资产负债率约为42.5%，远高于同行业水平，公司拟向全体股东配股募资不超过5亿元。这将有助于减轻公司的利息负担，并支撑公司在导航与位置信息服务领域延续扩张势头。 3、行业：战略性替代GPS，前景光明，但业绩爆发尚需时日。作为国家战略性新兴产业，《十二五专项规划》提出：十二五末，导航与位置服务产业要形成1000亿元以上的规模。研报看好北斗产业中长期的发展前景，但对上市公司短期业绩的刺激仍心存疑虑。考虑到GPS的成本、技术优势和产业化初期主要受军用和政府示范项目需求推动，研报认为北斗产业化进程将慢于预期，事态反转将视军方订单大量释放而定，启动时间点有望落在明年下半年。 4、经营：北斗产业链布局完善，芯片业务14年有望转盈。公司在北斗及导航产业链上的布局已趋于完善；北斗产品战略方面，研报看好公司以软件系统级应用产品的研发带动终端硬件产品销量的协同策略，其不仅规避了终端产品成本波动的风险，还顺应了“十二五”专项规划的目标，即：从系统集成服务这一顶层牵引产业链各环节的协调发展的要求。备受关注的芯片业务，随着研发进入尾声，管理费用下降，出货量增长，有望于2014年实现盈利。 汽车电子产品受日系车销量下滑的影响较小，未来料将保持稳定。传统业务高精度板卡产品，受累竞争对手天宝（Trimble）的进入，毛利步入下降通道，收入仍有望维持10%增长。 5、产业黎明后延，且行且观，暂不评级：公司业绩将与北斗产业的壮大同步走出低谷，但短期内仍存在营收与利润增速加速分化的可能。由于需求转捩点尚不明朗以及配股募资仍未完成，研报会继续跟踪产业动向和卫星系统调试的进展，暂不评级。预计公司2012-2014年净利润增长分别为6.8%/24.2%/65.8%，对应EPS分别为0.22、0.28和0.46元。 6、风险提示：政策推动较弱、北斗产业化进度迟缓、成本控制不佳、汽车电子业务。 |
