华力创通（300045）：顺应北斗发展，公司不断完善产品布局
撰写机构：国联证券 撰写时间：2012-12-20 合作增强公司智能车载终端研发实力。胡健等四人自主研发的智能车载操作系统SVOS（SmartVehicleOperationSystem），能够有效支持公司自主研发的北斗卫星智能终端SoC系列芯片，进一步提高专用芯片整体解决方案的垂直整合能力和差异化应用能力，形成智能操作系统和专用主控芯片整合的复合优势，显著增强公司智能车载终端研发实力。 顺应北斗系统发展，公司不断完善产品布局。25日第十六颗卫星顺利升空标志着北斗系统已形成区域覆盖能力，预计明年初就能向亚太大部分地区提供正式运行服务。公司顺应北斗系统发展，不断完善自身产业链布局：华力硅智的设立，可以有效提升公司智能车载终端芯片的综合解决方案能力，放大公司在北斗车联网领域的核心优势，同时，“GNSS全系统卫星导航测试分析仪”项目也进一步增强了公司在卫星导航测试领域的竞争力和影响力，体现了公司在北斗产业链的整体实力。另外，在仿真领域，公司原有产品主要集中于中高端，通过前期收购的新策电子95%股权，有效补充了公司中低端产品，在完善产品线整体实力的同时也有利于加快公司在航空机载测试类产品的研发速度。 维持“推荐”评级。预计12—14年的EPS分别为0.25、0.38和0.53元，尽管华力硅智在近期实现不了业绩贡献，但研报可以看到公司在北斗产业不断布局的决心，加之，行业和公司本身都不乏事件性催化剂，维持长期“推荐”评级，建议重视波段性机会。 风险因素：北斗组网减慢；募投慢于预期；市场开拓的不确定性。 中海达（300177）：毛利率稳步上升，海洋产品具备爆发潜力 撰写机构：国海证券 撰写时间：2012-11-09 事件： 11月8日，研报与公司高管进行了交流，了解公司业务发展情况和行业未来态势。 评论： 1、全年营收和净利润相比同类公司将有较大增长。在测绘行业整体不景气的情况下，公司三季报净利润增幅远超北斗产业链公司，原因在于公司通过加强内部营销团队建设，划分为9大事业部制，全成本核算，激活了员工积极型，在客户渠道方面占优，再加上竞争对手内部管理出现问题，公司的市场份额将进一步提升，同时产品毛利率较高，研报看好公司未来营收和净利增长。 2、毛利率稳步上升。2007年公司毛利率为30.4%，今年三季报，毛利率为47.9%。原因有三个：一是公司营销策略得当，通过打造海星达、中海达、华星高中低三大品牌，实现市场全覆盖；二是品牌差异化，高毛利的智能RTK的比重在加大；三是深化与天宝的关系，成本有所下降。 3、海底多波束测深仪系统样机研制成功，具有里程碑式的意义。多波束等高端海洋装备目前都是国外进口，价格昂贵，且服务不到位，预计民用市场规模可达30-50亿。公司推出多波束测深仪系统样机，成本较国外产品低，且通过代理美国reson的产品积累了丰厚的渠道资源，再考虑到国内普遍存在单波束被多波束替换的需求，未来海洋产品增长潜力巨大。 4、未来成长性确定，估值相比行业具有优势。研报预计未来三年净利润复合增长率达到40%，并选取北斗导航产业链上市公司来进行估值比较（海格通信、国腾电子、合众思壮、华力创通、北斗星通、四维图新），2012/13/14年行业平均PE分别为38.5/28.6/23.0倍。研报预计中海达2012/13/14年EPS分别为0.43/0.59/0.83元，对于当前股价PE分别为28/20/14，具备明显的估值优势，维持买入评级。 5、风险提示：（1）、国家基础建设低于预期。（2）、北斗导航产业发展低于预期。（3）、对外并购投资失败风险。 |
