长城汽车:销量持续超预期,上调盈利预测与目标价
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：国金证券研究所 日期：2012-10-15
投资逻辑
销量持续超预期,全年销量可能接近60万辆。公司第三季度销量已达16.1万辆,前三季度累计已超42.3万辆。按照正常季节规律,汽车行业第四季度销量都显著好于第三季度(历史平均环比增长15%)。由此看公司四季度销量很可能达17-18万辆,全年销量有望接近60万辆。
主要产品价格仍然稳定、盈利能力有望保持:我们最近对长城产品价格又进行了调研,结果显示公司主要产品价格仍保持稳定。基于公司注重品质竞争、坚持不降价策略,以及公司产品在细分市场已经证明的强大竞争力,我们认为公司产品价格未来仍可保持基本稳定。
其它自主品牌已难以同长城竞争、合资小型SUV一样不足为惧:经过长期磨砺,长城在经济型SUV领域已牢固确立品质、品牌、口碑等综合优势,其它自主品牌很难撼动,今年H6与比亚迪S6、吉利GX7迥然不同的表现也能佐证。此外,合资企业的小型SUV尽管价位可能和长城产品接近,但由于尺寸小注定只能面向小众市场,对长城H系的分流影响也将有限,尤其别克encore价位已定为14.99万起,已完全不同H6在一个区间竞争。
SUV仍可贡献主要增量,2013年销量有望达70万辆左右。在多款全新、改款车型带动下,公司明年销量仍可保持快速增长,其中主要增量仍将源于SUV。我们预测公司2013年销量将为70.8万辆,增长19.1%。
盈利预测
预测公司2012-2014年归属母公司净利润分别51.8、66.8、84.0亿元,分别增长51.3%、28.8%、25.5%,对应EPS分别为1.70、2.20、2.76元。
投资建议
公司当前股价为18.54元,对应12-13年分别为10.9、8.4倍PE。公司当前估值并不偏高,基于其远超同行的持续的、快速的业绩增长,公司理应享受一定的估值溢价,我们上调其目标价至22元,维持其"买入"评级。
风险
宏观经济严重衰退风险;SUV领域出现严重价格战;公司车型出现严重品质问题风险。
长安汽车:新福克斯抢眼,Q3预计扭亏
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2012-10-15
9月旺季,Q3业绩预计同比扭亏:长安9月单月汽车销量14.49万辆,YoY+1.33%,MoM+22.02%。1~9月公司累计销售汽车125.89万辆,YoY+0.1%,今年累计同比首次转正。Q3公司销售汽车共计37万辆,QoQ-15.6%,为7、8月淡季所致;而同比增长12.1%则是新车上市推动。
预计Q3公司业绩同比将扭亏,主要为本部单车利润率的提高以及长福马投资收益的增长新福克斯上市后表现抢眼:2012款新福克斯自今年Q2上市后,凭借亲民的价格、齐全的配置博得市场消费者的青睐,销量可谓蒸蒸日上。9月单月销售达到3.36万辆,成为当月国内最畅销的轿车。同时新蒙迪欧上市后增长亦较好,预计长安福特今年贡献投资收益同比将有明显增加。
预计全年销售172万辆,YoY+2%:10月份因工作天数减少等影响,单月销量将环比回落,不过我们认为公司月销量已形成正增长的趋势并将继续保持。同时我们维持公司年末将继续进行大力度促销的"惯例",Q4销量环比将有明显的增长,预计公司2012年销量预期为172万辆左右,YoY+2%,不过预计旗下微车表现不甚理想。
长福马拆分,福特加快中国市场战略扩张:长福马分为长安福特以及长安马自达预计最快于2012年底完成,由此中国市场对福特全球市场的战略地位将显著上升,福特拟在15年前在中国市场陆续投放15款车型,目前在已经投产的锐界SUV(25~39万)基础上,年底计划将有翼虎、翼搏两款中小型SUV投产,长期将利好长安的投资收益。
盈利预期:预计公司2012、13年营收将分别达到258.18亿元和286.23亿元,YoY分别下降2.76%和增长10.86%;实现净利润分别为11.56亿元和15.99亿元,YoY分别增长19.48%和38.23%;EPS分别为0.248元和0.343元。目前2012年A、B股P/E分别为22倍和10.3倍、13年分别为16倍和7.4倍。鉴于新车表现良好,长安福特发力预期,维持公司至买入评级,目标价为A股6.3元(2013年18x);B股4.1元(2013年10x)。
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