华域汽车:增长平稳估值偏低
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：王玉笙，胡文洲,楼佳 日期：2012-09-13 华域汽车上半年实现销售收入283亿元,同比增长8.7%;归属母公司净利润同比小幅增长4.1%至16.2亿元,合每股收益0.63元,符合预期。盈利增长低于收入增幅主要由于期内管理费用率等的抬升所致。从季度业绩来看,2季度收入和净利润分别同比增长9.2%和5%,环比1季度均基本持平。 整体而言,我们认为公司作为综合性零部件供应商,业绩增长相对稳定。 今年下半年至明年通用及南北大众陆续有产能释放和新车型推出,对公司订单增长构成一定支撑。我们目前维持公司2012-2013年每股收益预测1.22元和1.32元;考虑到板块整体估值中枢下移,将目标价格由12.20元小幅下调至10.97元,维持买入评级。 中报要点:上半年,下游重点配套的欧美系主机厂销量表现继续优于行业平均,其中核心客户上海大众和通用均实现10%左右的增长;业外重点客户中,一汽大众增长强劲,长福马和神龙增长平稳。业内外客户共同拉动公司收入和盈利稳定增长。 上半年,内外饰件业务收入同比增长10.5%,但盈利同比下滑5.1%,主要由于子公司拖内因去年(所得税率优惠)退税造成同期基数较高所致;剔除该影响,我们估计内外饰件业务上半年整体盈利同比基本持平。 上半年,功能性总成件板块收入平稳增长5.7%,但盈利实现20.6%的较快增长,我们认为增长拉动主要来自纳入投资收益核算的采埃孚、纳铁幅及法雷奥等合联营公司;估计制动系统等合并子公司表现一般。 上半年,热加工板块收入和盈利分别同比下滑15%和11.9%,我们认为与公司业务结构转型有关,预计未来这块业务规模会逐步萎缩。但由于该业务占比较小且盈利能力较弱,估计对公司整体业绩影响极为有限。 上半年,公司综合毛利率同比上升0.4个百分点至16.5%,其中内外饰件和功能总成件板块毛利率均有小幅提升,我们认为主要得益于今年以来主要原材料价格的回落。 费用方面,由于人员工资、研发及技术提成费用的抬升,上半年管理费用比去年同期增加4.1亿元,管理费用率同比上升约1个百分点;销售费用率同比也略微上升;但财务费用因利息收入和汇兑收益等,有所下降。 估值:我们目前维持对公司2012-2013年每股收益1.22元和1.32元的盈利预测,当前股价对应2012年预计市盈率7倍左右,估值偏低。考虑到板块整体估值中枢的下移,我们将目标价由12.20元小幅下调至10.97元,相当于9倍2012年动态市盈率,维持买入评级。 京威股份公司深度研究报告:技术、优质客户成就高盈利、高增长 类别：公司研究 机构：浙商证券有限责任公司 研究员：马春霞 日期：2012-10-10 配套优势主机厂的铝合金饰件先锋 公司是中德合资的中高端乘用车铝合金内外饰件系统制造商。主要客户为一汽大众、一汽轿车、华晨宝马、北京奔驰等。主要配套车型为奥迪A6L、A4L、Q5、奔腾C301、宝马新5系、奔驰E、C级等近40款中高档乘用车。公司专注于中高端乘用车的定位以及纵向一体化的产业链优势是公司区别于一般零部件企业的显著特征。 业绩驱动因素 (1)受益汽车消费升级。未来,随着外资车企加大在华投资,高端品牌不断转移至国内以及国际乘用车内外饰件产业往国内转移速度加快,中高端车市场份额快速提升,公司所配套中高端车的强势需求助推公司获得高于汽车行业平均水平的持续高增长。 (2)德国技术+优质客户基础带来稳定订单资源。借力母公司WKW的技术沉淀和德系整车厂商之间的长期良好的合作关系,公司垄断了中国高端车用铝合金内外饰件市场,占据约20%的中端车内外饰件市场份额,良好的先发优势带来未来稳定的订单资源,是公司具有更强成长性和盈利能力的关键保障,也是后续业绩增长的有力保障。 给予公司股票"买入"投资评级 预计公司2012-2014年EPS为0.68/0.86/1.02元。综合考虑到公司下游客户增长趋势、产品技术含量及技术壁垒均有显著优势,因此公司应享受一定的估值溢价,给予公司2012年14~17倍PE,对应公司股票的估值区间中值为10.5元,对应2012-2014年的PE为15/12/10倍,给予公司"买入"的投资评级。 |
