威孚高科:投资收益大幅下滑,本部业务相对稳健
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：奉玮 日期：2012-09-06 公司发布半年报,净利润同比下降30.8%,符合市场预期 公司2012年上半年实现营业收入26.2亿元,同比下降20.0%;归属上市公司股东净利润4.5亿元,同比下降30.8%;每股收益0.66元。其中投资收益1.6亿元,同比下滑45.5%;本部业务净利润2.9亿元,同比下滑18.5%。 分业务看,燃油喷射系统收入同比下滑21%,进气系统收入同比增长9.6% 今年上半年商用车市场同比下滑幅度最大的是重卡市场,销量同比下滑31.7%,而轻卡、中卡销量仅分别下滑6.6%和7.2%。公司本部的三大板块中,与重卡市场关系最为密切的是汽车燃油喷射系统,今年上半年营业收入同比下滑21.3%;公司的汽车后处理系统目前主要为轻型柴油机配套POC(颗粒氧化型催化器)和为汽油机配套三元催化器,营业收入同比下滑8.6%;公司的增压器业务目前仍处于起步阶段,上半年营业收入同比增长9.6%。 本部业务毛利率相对稳定,固定资产折旧仅占公司营业收入的2.9% 公司本部上半年的综合毛利率为26.2%,比去年同期高0.2个百分点,但单二季度的毛利率仅有24.0%,比去年同期下滑1.2个百分点,并且主营业务毛利率为27.5%,比去年同期下降0.6个百分点。我们认为,公司本部与博世汽柴相比,盈利能力相对稳定的一个重要原因是公司本部由于老设备相对较多,固定资产折旧仅占公司营业收入的2.9%,因而产能利用率下滑并未导致公司毛利率大幅下滑。 期间费用率同比提高0.3个百分点,三项费用占比有增有减 公司上半年的期间费用率为11.3%,比去年同期提高0.3个百分点。其中销售费用率提高1.9个百分点至3.4%,主要原因是销量下滑背景下整机和整车企业加大售后三包索赔力度,我们预计上半年8792万元的销售费用中,有5000万元来自三包费用;公司财务费用率为-0.5%,同比下降1.1个百分点,主要原因是公司向无锡产业发展集团和德国博世定向增发后,公司的货币现金从2011年底的8.6亿元增加至本报告期的30.4亿元,银行存款利息相应增加;公司的管理费用率为8.4%,比去年同期降低0.4个百分点,减少费用支出6821万元,我们认为这是因为行业不景气背景下公司控制费用的结果。 投资收益同比下滑45.5%,其中博世汽柴投资收益同比下滑61.7% 公司上半年的投资净收益仅为1.6亿元,同比下滑45.5%,其中博世汽柴贡献的投资收益为6390万元,同比大幅下滑61.7%,中联电子贡献的投资收益为6404万元,同比下滑23.9%。 博世汽柴主要为国内中重卡和高端轻型车配套高压共轨燃油喷射系统,属于典型的重资产精密制造业,并且外籍员工产生的费用支出也相对较高且较为稳定。上半年重卡销量大幅下滑,导致博世汽柴收入和毛利率同时大幅下滑。 中联电子对应的经营实体联合电子主要为欧系和自主品牌配套汽油机管理系统,今年上半年自主品牌乘用车销量同比下滑0.2%,市场份额同比下降3个百分点,并且加大向供应商转嫁成本压力,导致联合电子的盈利能力下降。 参与上柴股份定向增发,布局轿柴产业链 公司今年3月出资2亿元参与上柴股份的定向增发。我们认为,上柴股份不仅是公司的一个重要客户,未来也将是上汽集团发展轿车柴油机的实施单位,公司参与上柴股份增发,有利于公司未来在轿车柴油机的发展上抢得先机。 预计今年净利润下滑24%,6个月目标价28.20元 覆巢之下无完卵。我们预计今年重卡销量同比下滑25%,公司今年的净利润也将下滑约25%。给予公司6个月目标价28.20元,对应2013年15倍PE。 |
