山煤国际（600546）:贸易业务拖累业绩，期待四季度技改矿产量加速释放
类别：公司研究 机构：方正证券（601901）股份有限公司 研究员：张正华 日期：2012-08-29 事件: 2012年8月23日，公司发布了2012年半年报。公告显示公司上半年实现营业收入523亿元，同比增长106.33%；实现利润总额15.02亿元，同比增长20.27%；实现母公司所有者净利润5.66亿元，同比减少4.18%；实现每股收益0.57元，同比减少28.05%，低于我们预期。 盈利预测 考虑到国内经济下滑对煤炭下游需求影响较大，我们下调公司2012-2014年EPS分别为1.54元、1.85元和2.32元，对应动态PE分别为18倍、15倍和12倍，下调公司至"增持"评级。考虑到公司未来三年产量的快速增长以及集团资产注入的强烈预期，仍建议投资者重点关注。 风险提示 煤价继续超预期下跌；技改矿产量释放低于预期； 兰花科创（600123）:利润增长主要来自大宁矿 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨立宏 日期：2012-08-21 2012年中期公司实现收入39.57亿元，同比增长3.65%，实现归属股东净利10.96亿元，同比增长46.43%，EPS为0.96元。公司已于7月11日披露业绩预告。 公司本部煤炭业务基本稳定。上半年公司煤炭产量295.36万吨，同比下降5.76%；销售煤炭298.77万吨，同比增长15.19%。煤炭销售均价为819元/吨，同比下降10.74%，同时吨煤成本239元，同比下降19.26%，煤炭业务毛利率为70.79%。 基数原因，大宁矿贡献了主要新增利润。2011年上半年大宁矿处停产状态，贡献投资收益为-7393万元，折合EPS-0.06元，2012年上半年大宁贡献投资收益3.08亿元，折合EPS0.27元，占公司净利润的比例为28%，贡献增量净利的88%。 化肥业务扭亏。2012年上半年公司生产尿素80.15万吨，同比增长6.62%；销售尿素74.34万吨，同比下降10.45%。化肥化工业务毛利率为6.64%，为09年以来最好水平。化肥业务的扭亏也是公司盈利增长的重要原因。 未来3年内生成长有保障。公司在建煤炭项目7个，其中玉溪矿为新建矿井，其余为整合矿井，合计产能为780万吨，其中公司权益产能为553万吨，项目全部投产后，在公司目前550万吨的煤炭产能基础上将实现翻番，煤种分布上从目前的无烟煤扩展到焦煤和动力煤。从项目建设进度来看，整合矿略慢于预期。 集团资产存在注入可能。兰花集团旗下尚有有北岩、东峰、莒山煤矿，核定产能为270万吨，同时集团整合了晋城地区三个煤矿，整合后产能合计为125万吨，在内蒙古鄂尔多斯（600295）整合了厅子堰煤矿，技改后产能为120万吨。上述项目合计产能为615万吨，其中晋城地区煤炭资产与上市公司近似，存在同业竞争，未来不排除将资产注入上市公司以解决同业竞争的可能。 公司是最佳配臵品种之一。我们对公司12、13年的盈利预测分别为1.77元和1.88元，动态PE分别为9.8倍和9.2倍，公司是煤炭板块中最佳配臵品种之一:低于行业平均估值（14倍）、无烟块煤相对坚挺的价格、最佳的内生成长性和资产注入的预期，我们维持公司增持-A评级。 风险提示:公司煤炭以现货销售，面临市场煤价继续下跌的风险；因化肥行业过剩，尿素业务可能再陷亏损。 |
