| 中信证券：医药长期成长性确定
估值切换窗口开启 经济持续增长、社保支出加大、老龄化进程加速以及医药消费升级，这四大推动力量共同构成了医药生物行业的增长动力，中期医药行业的盈利增加前景依然较为乐观。不过，我们也要看到我国医药行业还处于变革的进程中，变革的力量将催动行业格局发生变化。在行业增长的大背景下，我们还需要抓住行业内部趋势的变化。 未来医药行业的发展将呈现两大趋势：其一，普药料将逐渐成为微利品种，研发型企业将获得更多优势。由于普药生产厂家众多，这类竞争性品种往往容易成为降价目标。企业运营成本将加大，而新版GMP改造及环保要求，都会加大企业的运营成本，这对于低毛利的普药品种影响更为突出，我们预期普药将逐渐成为微利品种。 与普药企业不同，专利药和首仿药企业是以研发作为企业长期发展的基石。由于普药易于陷入恶性竞争，而专利品种受到鼓励，因而，在日趋明显的倾向性下，创新将会成为医药企业发展的必由之路。可以预期的是，未来企业对于研发将会比以往更为重视，不能聚焦于研发的医药企业将可能逐渐“掉队”。对于小企业而言，医药产品的创新成本过高，周期过长，新产品迟迟难以上市，未来的生存难度恐将加大;而由于医药产品研发周期长，已经处于领先地位的企业，未来优势有可能会更明显。 其二，重磅炸弹模式逐步开启，专利药、独家品种将会成企业的主要利润来源。重磅炸弹模式是国际专利药生产企业广为采用的经营模式，即在专利期内最大限度挖掘一个药品的销售潜力。以阿斯利康为例，其在每一个治疗领域只培养一到两个重磅品种，每个领域的重磅品种都能占到70%以上的销售收入。 重磅炸弹模式的先决条件是拥有专利保护的独家品种。专利中药拥有几乎无限长的保护期，更利于产品培育及企业财富的积累。鉴于产品的独特性，中药企业不少拥有独家品种，中药也容易申报专利保护和中药保护，而且通过不断改进品种，可以申报新的专利保护，这也是我们看到的中药产品生命周期往往很长的原因。我们看到多数优秀医药企业，其主要利润来源来自独家品种或者专利药品种。 化药企业则将面临着由仿制药企业向专利药企业升级的行业性机会。在化药领域，我国企业与国际原研药企业还有较大差距，几乎没有严格意义上的独家品种。企业时常面临着不断开发新的仿制药替代老的仿制药的局面，积累较难。国内一些技术门槛较高品种，或者是拥有独特剂型的品种，如四环医药的桂哌齐特、北京泰德的前列地尔、齐鲁制药的神经节苷脂都已经成为了不折不扣的化药重磅炸弹。恒瑞医药艾瑞昔布、贝达药业埃克替尼的上市，意味着国内医药企业正在从仿制药企业向专利药企业升级。随着专利药的上市，企业的产品生命周期拉长，这些企业进入新的成长期。 短期来看，行业面临估值溢价率较高的压力;但长期来看，我们看好行业的持续成长性和长期投资价值，医药行业的业绩仍处于长期上升通道。进入四季度，医药行业将进入估值切换的时间窗口，确定的行业成长性在估值切换过程中将具备优势，我们维持行业“强于大市”的评级。 我们看好拥有大品种的研发创新型公司，独家品种优势延长其产品生命周期，这有利于公司财富积累及再投资。我们确信，崇尚创新、拥有“护城河”的企业，才能在长期竞争中确立优势，分享医药市场增长的盛宴。 风险提示。医药板块在市场弱势下的补跌风险;部分估值偏高三季报依然不佳的公司可能面临短期风险。 |
