| 时代出版:出版业务稳定,投资收益增加 类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：任文杰 日期：2012-08-15 二季度净利润同比增长率高于一季度2012年公司上半年实现营业收入14.28亿元,同比增长25.72%;归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长15.04%。每股收益0.34元,每股净资产5.91元。其中2012Q2单季度营业收入同比增长18.1%,单季度归属于上市公司股东的净利润同比增长19.3%至9362万元,二季度的净利润同比增长率高于一季度(10.4%)。 出版业务稳中有增2012年上半年公司教材业务稳中有升,教材教辅收入同比增长3.1%至4.63亿元。代理教材品种增加,所属7家图书出版社全部获得中小学教辅材料相关科目出版资质,为教辅新政策下的市场份额提升打下了基础。一般图书收入同比增长13.59%至1.61亿元。公司在各类政府招标采购中中标,中标范围覆盖安徽省79个县市区及甘肃、黑龙江、四川、上海等多省市,金额共计1.05亿元,预计2012年公司中标政府招标采购金额将比2011年增长超过110%以上。 收入结构变化使得综合毛利率下降2012年上半年商品销售收入同比增长151%至4.35亿元。由于毛利率较低(毛利率2.1%)的商品销售收入占收入的比例上升,使得综合毛利率从上年同期的23.58%下降到2012年上半年的20.06%。而教材教辅和一般图书的毛利率都略高于上年同期。2012年上半年销售费用率从上年同期的4.37%下降到2012年上半年的3.56%。管理费用率从上年同期的6.99%下降到2012年上半年的5.55%。 委托贷款贡献新增投资收益2012年上半年比上年同期新增了委托贷款利息收入982万元,使得投资收益从上年同期的555万元增加到1562万元。公司参股持有东方证券、华安证券、贵阳市商业银行、读者出版传媒等投资,2012年上半年收到参股公司派发的2011年度红利近300万元。 文化地产和影视业务进展顺利公司投资1.5亿元打造的文化地产项目时代数码港工程已经封顶,预计今年12月底就可以正式交付使用。该项目楼高25层,建筑面积近5万平方米,位于合肥市高新区黄金地段,建成后将用于综合性研发商务办公,我们预计在2013年将会为公司贡献新增收入。公司十余部影视剧正在积极参与投资拍摄,多部作品通过著作权交易,部分进入拍摄阶段;公司影视中心策划并掌握了一批具有市场开发潜质的影视剧本,多部影视作品合作事项和图书的影视剧改编正在落实。 盈利预测我们预计2012年至2014年的EPS将分别为0.60元、0.70元、0.74元,对应当前股价的市盈率分别为17、15、14倍,市盈率处于传媒行业的低端。维持"审慎推荐"评级。 风险提示未来教材改革使得内容成本上升的可能性。 天舟文化：业绩下滑受累于费用上升及农家书屋收入确认推迟 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚 日期：2012-08-27 事件描述 公司发布2012年上半年报告,报告期内,公司实现营业总收入12828万元,同比上升0.32%;营业利润2054万元,同比下降28.58%;归属于上市公司股东的净利润1617万元,同比下降26.15%。 事件评论 农家书屋收入确认推迟和期间费用上升影响业绩:上半年湖南省农家书屋的招标采购时间迟于去年,4976万元的中标金额没有在上半年确认,去年同期农家书屋确认收入2360.56万元,拉低了上半年业绩增速;第二,教材教辅新政的出台使得市场环境发生了一定变化,影响了公司的发展策略和拓展新市场的进度;第三,公司加强了对新业务的培育,同时品牌推广、产品策划和发行渠道建设等方面投入加大,成本费用增加较快,短期内降低了公司的利润。 文教类优势业务和省外扩张效果明显。优势业务文教类图书依然保持了较快的增速,实现收入8268.3万元,同比增长18.46%,《小学写作课本》和《能力培养与测试》两套教辅贡献主要销售收入;省外的业务拓展卓有成效,与人民教育出版社、教育科学出版社等教材原创社合作开发的《能力培养与测试》已在12个省份全部或部分学科送审,其中新疆、青海、安徽、四川、河南等省份已经通过审定进入教辅推荐目录。 教育服务转型进展顺利。教育培训方面取得较大进展,上半年6月份成立东方天舟、"爱乐文"少儿培训学校在北京、天津开始运营;开始进入网络教育市场,建立了以"微课堂"为核心功能的在线教育资源交流平台, 教辅新政的实施对文教类图书市场的格局将产生较大影响,民营企业将经受考验。但基于公司在新产品、新业务开发方面的实力以及目前已在目录类教辅市场取得的良好进展,我们仍然看好公司持续发展的前景。预测公司2012-2014年的EPS分别为0.30元,0.38元,0.44元,当前股价对应PE分别为48倍,37倍,32倍,首次覆盖并给与"谨慎推荐"评级。 |
