恒瑞医药:新药上市营销模式转变致利润增长提速
肿瘤药企龙头，十年高速成长头，十年高速成长头，十年高速成长。恒瑞医药是我国肿瘤药行业的龙头企业，公司从2001年至2010年十年间保持了高速的增长，营业收入复合增长率达到21.78%，2003年公司实现国退民进后，发展进入新的平台，毛利率保持上升的趋势，近十年间净利润的复合增长率达到27.72%，经过2009-2012年四年的厚积薄发，东方证券预计随着未来公司创新药的集中上市，销售模式的转变，公司净利的增长有望提速。 学术营销模式将导致净利润增长提速导致净利润增长提速。未来几年是公司创新药集中上市的高峰期，创新药占比提升将引领公司逐步向学术营销模式过渡，公司销售费用率也将呈逐步下降的趋势，预期到2020年创新药占比有望达到50%，销售费用率也相应降至30%的水平。东方证券对销售费用率的变化对公司未来10年的影响以及对公司2012年的净利润的影响进行了研究。在销售费用率逐年下降的情景中，净利润增速相较销售费用率不变的情况下每年均有近5个百分点的提升。 2013年净利增长迎来拐点，增速有望提升至25%以上。创新药的陆续上市将为公司业绩带来新的增长点，2010年公司完成了对管理层、核心技术人员以及骨干业务人员的股权激励后，近三年的收入及利润都保持了稳定增长，2013年7月5日公司将解锁最后一批股权激励的股票，公司净利增长迎来拐点，增速有望达到25%以上。 财务与估值 结合公司中报的业绩情况，东方证券略调整对公司全年的预测，预计2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.39元(原预测为0.88、1.09、1.37元)，鉴于公司"创新+全球化"的战略逐渐清晰，目前在临床阶段的新药也有望陆续上市，考虑到公司销售模式转型后将有望增强公司营利能力，东方证券给予公司2012年42倍市盈率，对应目标价35.70元，维持公司买入评级。（东方证券） 以岭药业:投资中药材开发项目 产业链进一步延伸 事件:公司公告拟使用超募资金4980.21 万元投资建设"中药材野生资源综合开发利用项目"。项目首期由公司以超募资金2000 万元在涉县投资设立全资子公司--涉县茂源中药材有限公司(暂定名，最终以工商注册登记为准，以下简称"涉县茂源")，并由涉县茂源负责实施"中药材野生资源综合开发利用项目"， 其余资金2980.21 万元公司将根据涉县茂源的经营需要，履行相应审批程序后分批投入使用。项目建设期为1 年(2012 年11 月--2013 年10 月)。 投资要点 建立中药材基地，推进产业化进程。涉县历来有种植中药材的传统，地处深山区，污染少，气候独特，适宜中药材生长，但受传统生产方式等的束缚， 对于良种的培育、引进和示范、以及推广力度不够，公司建设规模型中药材基地，配合当地的县委、县政府"打造冀南太行药谷"的发展规划，共同优化产品结构，提高涉县中药材种植面积及种植水平，形成规模优势，预计有利于推进中药材产业化进程。 产业链一体化，突出成本和质量优势。公司生产的通心络、连花清瘟及参松养心等多个中药品种对于连翘、酸枣仁、全蝎等主要中药材需求巨大，公司在涉县建立中药材基地及中药材加工厂，可以充分开发当地野生中药材资源，预计项目达产后实现年产干品连翘1000 吨、酸枣仁200 吨、香加皮80 吨、全蝎35 吨、柴胡50 吨，既保证了公司原材料的稳定供应，也可预防中药材价格的大幅波动对公司毛利率的影响，实现成本优势，同时原材料质量也得到保证。预计项目达产后年均有望实现销售收入6483.06 万元，项目税后财务内部收益率18.46%，投资回收期4.90 年(含建设期)。 财务与估值 中药材开发项目的实施对于公司短期的业绩贡献有限，东方证券依然维持原来的盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.77、0.95、1.13 元， 考虑到公司较强的研发能力，突发事件带来的影响有望在下半年消化，公司长期投资价值明确，给予目标价28 元，对应36 倍PE，维持公司买入评级。（东方证券） |
