申银万国：看好中报良好的机械行业 推荐6只股
投资要点： 工程机械中报公布完毕，我们选取三一重工（600031）、中联重科（000157）、柳工（000528）、徐工机械（000425）、山推股份（000680）、厦工股份（600815）等六家代表性公司分析其盈利能力、盈利质量和或有事项，全面分析上半年各家表现。 盈利能力尚可，财务费用上升。六家公司上半年综合ROE 为14%，延续2010年中期以来的回落趋势，但仍处于相对高位，盈利能力尚可。相对于一季度，二季度六家公司总体收入增速有所回升，同时销售费用占收入的比重和销售费用同比增速都有所下降，显示在行业处于低谷的情况下，上市公司也降低了营销支持。但由于融资规模和成本上升，六家公司财务费用和财务费用占收入的比重都大幅上升，侵蚀上市公司利润。目前财务费用占收入的比重与2005、2009 年上半年基本类似。 盈利质量欠佳。从存货来看，六家公司都加强了存货管控，存货的绝对量同比仅增加8.9%，同时周转率上升；但应收账款同比增加了57%，周转率也处于历史低位，甚至低于2005、2008 年年底的水平；六家公司综合经营性现金流连续6 个季度为负。2 季度为-35.9 个亿，较1 季度的-73.57 个亿有较大幅度的改善。 担保风险可控。工程机械公司普遍采用有担保的按揭和融资租赁方式销售产品，由于融资租赁披露的不够详细，我们分析了按揭的担保风险。截止2012年6 月30 日，6 家公司负有担保责任的按揭款项合计为405 个亿，占6 家公司净资产的比重为43%。同时三一重工、中联重科合计的担保逾期及回购比例为6%，低于2009 年的水平，风险可控。 我们的观点：底部区间，等待房地产新开工预期回升。工程机械销量的先导指标基建投资上半年已经从负转正，预计4 季度仍有可能继续回升。同时工程机械投资逻辑的沙漏已经从基建转向房地产。如果房地产销售持续回升、房地产政策预期逐渐稳定，在库存逐渐降低的情况下，房地产新开工预期将逐渐回升而不是再次大幅回落。房地产销售和新开工预期的从负转正，将带动工程机械股价企稳回升。 瑞银证券：估值合理 关注2只工程机械股 若无强力刺激,工程机械销售恐难以有效改善过去十年持续高增长的FAI成就了工程机械行业。四万亿刺激带来的辉煌过后,若无强力刺激,工程机械恐怕将风光不再。基于我们建立的用于解释和预测设备需求的"半弹性"模型,我们认为,在FAI温和复苏的背景下,工程机械设备销售将难以有效改善。 挖机和混凝土机械长期空间有限从长期保有量看,我们测算挖机新机销售带来的保有量存在50%增长空间,但单年度销量高点已过。混凝土机械将继续向县级区域渗透,但我们测算县级区域新增搅拌站需求约5700个(泵车新增需求约17100台),混凝土机械12-14将高位徘徊。 恶化概率虽小,但仍应继续谨慎从FAI看,房地产新开工面积有望在持续回暖的销售带动下,逐步止跌;基础设施建设亦有望在政策推动下逐步复苏;以煤炭为代表的矿产资源开发投资也有望企稳。我们认为FAI进一步恶化的概率较小,但由于传导的延迟作用,在设备真实需求未企稳之前,我们应继续保持谨慎。 投资建议:中联重科(000157)/三一重工(600031)"中性",柳工"卖出"我们重新覆盖中联重科A和三一重工,两者目前估值已处于合理水平,下调至"中性"评级;重新覆盖柳工,考虑到其目前估值较高,下调至"卖出"评级。（瑞银证券） |
