巢东股份（600318）:业绩下滑65.8%低于预期，区域价格进入底部
巢东股份 600318
研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语，张圣贤 撰写日期：2012-04-26
一季度业绩同比下降65.8%，低于预期。2012年一季度公司实现营业收入2.15亿元，同比下降31.2%，实现归属母公司净利润2494万元，同比下降65.8%，折合EPS0.1元，低于我们一季报前瞻中预期的0.17元。一季度公司主营业务毛利率为26%，同比回落18%，环比回落10%。
区域价格回落，销量下降致盈利大幅下滑，费用率进一步下降。一季度为华东传统淡季，加上今年下游开工速度较为缓慢，华东地区价格继续下跌。一季度安徽P.O42.5水泥均价同比回落91元/吨，较11年四季度回落29元/吨。受价格下跌及成本费用上升影响，预计公司一季度吨水泥毛利为66元/吨，同比下滑72元/吨，从而导致业绩大幅下滑。受下游需求减少的影响，预计公司一季度水泥熟料销量85万吨左右，同比减少约15万吨。一季度公司三费率进一步下降，合计为11%，同比下降1.4%，环比下降3.4%。
安徽价格进入底部区域，二季度需求预期改善，价格有望企稳。目前安徽地区P.O42.5水泥价格仅310元/吨，较年初已累计下跌90元/吨，较去年同期下降超过30%，已低于2010年同期水平，处于底部区域。周边江浙沪地区水泥价格也较年初累计下跌达100元/吨，仅略高于2010年同期水平。目前华东地区水泥价格已基本进入底部区域。二季度华东新增产能释放较多，仅安徽地区就有4条生产线投产，但随着旺季来临，加上信贷政策的预调微调，铁路等基建项目有望在二季度实现复工，需求预期有望得到明显改善，预计价格有望企稳。
盈利预测与估值。目前市场已经进入底部，但一季度市场价格回落幅度超出预期，我们下调公司12-14年EPS至1.04/1.31/1.6（原为1.36/1.6/2.1）元，维持增持评级。
华新水泥（600801）:一季报微利符合预期，外省冲击加大，静待需求复苏
华新水泥 600801
研究机构：申银万国证券 分析师：王丝语，张圣贤 撰写日期：2012-05-02
一季度业绩下滑95.7%，基本符合预期。2012年一季度公司实现营业收入24.2亿元，同比上涨16.1%，实现归属母公司净利润475万元，折合EPS0.005元，同比下滑95.7%，基本符合我们一季报前瞻中预期的0元。一季度公司主营业务毛利率为19%，同比回落6%，环比回落5%。
需求压力致区域价格下跌，三费率略有提升。一季度，预计公司实现水泥销售779万吨，较2011年销量同比增加约122万吨，增长18.6%，水泥和熟料综合销量854.2万吨。尽管一季度湖北武汉P·O42.5均价与2011年同期持平，湖南长沙P·O42.5均价较2011年同期提高60元/吨，但受需求压力影响，一季度两地价格逐月下滑，其中3月份湖北武汉P·O42.5均价较2011年同期下滑26元/吨。预计公司一季度吨毛利为54元/吨，同比下降18元/吨。一季度公司三费率为18%，较去年同期增加1.7%，其中销售费用、管理费用分别增长37%、30%。
12年湖北供给压力减轻，外省冲击加大，2季度静待需求复苏。从供给端来看，公司所在的核心市场，湖北、河南水泥区域新建生产线相对较少，产能压力较小，湖南、西南区域相对压力较大。湖南、云南两省产能释放压力相对较大的省份。受需求压力的影响，湖北、湖南地区水泥价格自12年以来持续下滑，目前湖北、湖南地区P·O42.5价格分别为410元/吨、320元/吨，较年初分别下跌30元/吨，110元/吨。同时长江沿线的安徽地区，受供给加大需求减弱的影响，水泥价格大幅下跌，目前P·O42.5价格仅为310元/吨，对湖北地区水泥价格也存在着较大的压力。2季度，随着旺季来临，以及华东和华中区域停窑保价，湖北地区价格有望逐步企稳。
盈利预测与估值。截至11年底，公司熟料产能3761万吨，水泥产能6115万吨，在建两条冷水江5000t/d产能预计12年底投产。由于一季度公司所在核心区域价格压力加大，我们下调公司12-14年EPS至1.02/1.3/1.47（原为1.41/1.68/2.02元），维持增持评级。
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