申能股份（600642）：一季度业绩符合预期，业务多元化、发展稳健的成长性企业 申能股份 600642 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：申银万国证券 分析师：周小波 撰写日期：2012-04-27 一季度业绩符合预期。公司2012 年一季度营业收入和营业成本分别为67.03亿和58.59亿，分别同比增长6.41%和6.37%；实现归属于上市公司股东4.21亿，同比下降12.20%。一季度稀释每股收益0.089元，基本符合我们季报前瞻中每股收益0.09元的预期。 毛利率和三费率同比基本持平，一季度业绩同比略降的原因在于投资收益有所下降。由于公司多元化的主营业务和较强的成本控制能力，一季度毛利率和三费率分别为12.60%和3.21%，与上年同期相比基本持平。另外，公司一季度实现投资收益1.91 亿，同比下降了27.49%，是导致公司一季度业绩同比小幅下降的主要原因。 未来增长继续关注油气业务和节能服务。在油气生产方面，11 年全年原油产量8.12 万吨，天然气产量3.01 亿立方米；天然气销售量54 亿立方米，同比增长21%，保守估计未来三年有望年均增长20%以上。公司投资的申能能源服务有限公司主要参照合同能源管理等方式，为客户提供等一整套的节能优化解决方案服务，在国内外火电机组的节能改造及开发阶段拥有较为广阔的市场前景，有望发展成为公司新的利润增长点和股价催化剂。 维持"买入"评级。假设2012-2013年利用小时逐年同比上升4%、燃煤综合价格每年平均上涨2%、原油和天然气价格维持目前水平、供气量年均增长20%的情况下，保守测算公司2012-2013EPS 分别为0.41、0.52 元，对应的P/E水平为11、9倍，公司每年分红比例不低于30%，具有充足的安全边际，维持"买入"评级。 天威保变（600550）：双拳均受阻，业绩继续下滑 天威保变 600550 研究机构：湘财证券 分析师：朱程辉 撰写日期：2012-01-30 投资要点： 2011年全年净利润预减90%以上公司发布业绩预减公告，2011年全年归属上市公司股东净利润预减90%以上。 公司2010年净利润为6.19亿，EPS0.53元，；若同比下降90%以上，则2011年公司净利润将在6188万以下，EPS在0.053元以下。鉴于公司1-9月已实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元，以及EPS0.169元，可见公司四季度实际上已处于亏损状态。 净利润大幅下滑系多因素所致 根据我们对公司的了解以及公司在1-9月份所披露之季报情况，以下几点因素是公司净利润大幅下滑的主因。一是公司所持巨力索具（002342）股价变动，导致公司公允价值变动收益同比大幅减少；二是公司所处变压器、光伏、风电等行业不景气，自身毛利大幅下滑，同时，参股公司投资收益下降；特别是受到下半年以来以多晶硅降价为标志的光伏行业整体萎靡对公司影响较大。 下调控股及参股新能源公司盈利假设 根据我们对光伏及风电行业的研究，并结合公司业绩预告情况，我们下调了对公司主要新能源控股及参股公司：四川硅业、天威风电、天威叶片、新光硅业、乐电天威、天威英利的盈利假设，特别修正了下半年以来价格变化较快的多晶硅、多晶硅片以及光伏组件的价格假设；同时调低了2011年对变压器业务收入的预测。在光伏及风电行业2012年前景不明，以及国家电网2012年电网投资低增速的预期之下，我们对公司未来的业绩增长动力持谨慎态度。 估值和投资建议 维持公司中性"评级。调整此前的盈利预测，2011-2013年每股收益0.05、0.17、0.33元，对应当前股价市盈率205.96、66.17、33.85倍。 重点关注事项 股价催化剂（正面）：光伏市场国内需求加速，风电业绩取得突破，特高压、海外市场等输变电市场有乐观发展。 |
