| 冀中能源调研简报:内生增速放缓,期待资产收购与注入 冀中能源 000937 煤炭开采业 研究机构：国都证券 分析师：王树宝 撰写日期：2012-07-23 河北焦煤龙头,2012产量增速较低。 公司是河北最大的焦煤企业,2011年生产原煤约3400万吨,经调研了解,预计2012年煤炭增量约200-400万吨;增量主要来自内蒙古公司并表(预计3季度完成并表),而山西冀中今年并表的可能性相对较小,使得产量增速差于预期。 吨煤盈利下降,但降幅或将小于预期。 上半年国内煤炭市场出现暴跌,公司煤种为焦煤相对抗跌,上半年精煤销售均价下调约100元/吨;销售价格下跌,公司今年加大成本控制力度,努力做到节支增收,预计管理费用和财务费用的节支效果将好于市场预期。综合判断,吨煤盈利的下降幅度可能小于市场预期。 内蒙、山西贡献近两年增量。 就目前了解到的情况,我们认为公司近两年的煤炭增量主要依靠山西冀中(产能约500万吨)和内蒙公司(产能约600万吨)并表后产能的释放。不过除去少数股东权益后,实际的权益产能分别为180万吨和300万吨,且内蒙古吨煤盈利能力相对较低,因此对于业绩的贡献相对不大,不过在煤炭行情低迷的形势下,若能够收购少数股东权益,公司的权益煤炭产量将有较好的增长,未来将明显受益于行业复苏。 中远期看点为集团资产注入与对外收购。 基于上述分析,公司当前业务增速并不高,未来重要的股价触发点将可能是集团资产的继续注入。2011年冀中能源集团(含上市公司)产量1亿吨,为公司产量的3倍。预计短期内最有可能注入的资产为在产矿九龙矿(产能约150万吨,煤种为焦煤)和在建矿赤峪矿(产能约300万吨,煤种为焦煤)。我们认为公司在当前煤炭行情弱势的情况下,管理层对于煤炭业务(收购与注入)方面的精力相对少于非煤产业,预计ST金化的增发事宜是管理层当前的主要工作;待相关煤矿的收购成本下降至公司认可价位后,将再次开始收购工作。 盈利预测与投资评级。 预计12-14年EPS为:1.42元、1.62元、1.75元、对应PE分别为:10.6、9.3、8.6倍,估值较低,维持"短期_推荐,长期_A"评级。 风险提示。 (1)焦煤价格长期低迷。(2)省外扩张受政策影响受阻。 昊华能源2012年中期业绩点评:2013、2014年面临成长空挡 昊华能源 601101 煤炭开采业 研究机构：安信证券 分析师：杨立宏 撰写日期：2012-07-30 报告摘要: 中期业绩符合预期。2012年中期公司实现收入37.41万元,同比增长16.65%,实现归属股东净利6.74亿元,同比下降7.01%,EPS为0.56元,符合预期。 2季度价格下降导致业绩环比降23.34%。2季度公司实现收入19.17亿元,环比增长5.06%,毛利率为37.67%,环比下降6.44个百分点,实现归属股东净利2.94亿元,环比下降23.34%。环比下降的原因是价格下降,其中2012财年出口价格为195美元/吨,较2011财年的230美元/吨下降了15%,国内售价在6月份也出现了下降,同时由于公司本部矿井人工成本占比为60%,2012年仍有10%左右的提升,成本刚性导致毛利率下降。单季度EPS为0.24元。 出口业务仍贡献毛利的半壁江山,高家梁增收不增利。上半年本部出口业务毛利率63.87%,较2011年微降0.11个百分点,尽管出口业务仅占煤炭收入的31%,但仍是公司最主要的利润来源,占毛利的比重为50.27%,本部内销业务较2011年下滑7个百分点至46.26%,鄂尔多斯子公司煤炭收入占比已经超过出口业务达到35.76%,但毛利率较11年下下降2个百分点至10.65%,对毛利的贡献比仅为9.78%,子公司2季度亏损0.04元。 2季度应收账款大幅增加,盈利质量降低。相比1季度末,2季度末公司应收账款和应收票据分别增加88.67%和38.88%,现金减少26.22%,每股经营现金流为0.47元,是EPS的84%,而1季度的盈利现金保障倍数为1.34倍。 2013、2014年增长出现空挡。设计产能为600万吨的鄂尔多斯高家梁煤矿2012年基本可以达到预定产能,实际产量可能达到550万吨;公司后备项目充足,其中规划产能为600万吨的红庆梁煤矿已于5月17日开工,预计达产时间为2015年。此外,公司与京东方共同开发鄂尔多斯呼吉尔特矿区巴彦淖井田,矿井资源总量10亿吨,公司持有20%的股权,预计该矿设计产能为800万吨,2015年前后投产。尽管公司长期的资源保障比较充足,但2013年、2014年是短期产能增速的瓶颈期,在价格难以上涨的预期下,公司的业绩持续增长缺乏驱动力。 评级为中性-A。我们预计2012、2013年公司的EPS分别为0.99元和0.93元,动态PE分别为14倍和15倍,我们给予公司的投资评级为中性-A。 风险提示:煤价下跌幅度超预期。 |
