券商月度数据点评(2012年3月):季度业绩快速步出谷底 银行和金融服务 研究机构：国泰君安证券 分析师：崔晓雁，梁静 撰写日期：2012-04-13 3月份业绩继续 回升。18家上市券商(母公司及证券子公司,下同),3月份实现营业净收入62.33亿元、净利润27.03亿元,环比分别增长37% 和53%,这也是连续第二个月快速增长。 经纪和承销业务量增长、费用率下降支撑增长。本月市场(沪深300指数)下滑6.80%(上月+6.89%),债券指数收益0.77%(上月0.54%); 3月,股基日均交易额1,773亿元,同比减少36%,环比回升9%;股票发行38家,募资609亿元,同比增长5%,环比增长67%,其中IPO 同比增长-52%,环比增长10%。债券发行101只,856亿元,其中企业债券98只,募资821亿元,同比减少23%,环比增长119%。 大券商总体稳健,中小券商互有参差。本月大券商普遍增长,光大(488%)和海通(166%)增长较快,前者因基数低、后者应包括了子公司分红。中小券商分化大,西南亏损0.23亿元,西南(-119%)、方正(-98%)、东北(-66%)等降幅明显,太平洋(1707%)、国海(1369%)增速快。1季度业绩快速步出谷底。1季度,上市券商合计实现营业收入138.4亿元、净利润51.0亿元,同比分别下滑14.7%和22.5%。环比若剔除中信的一次性收益,则显著增长。显现出在市场回暖推动下,行业业绩已步出谷底。1季度,同比来看,虽然交易量萎缩,但自营和企债承销仍有亮点。股基交易额9.01万亿元、同比减少35%,日均交易额1,554亿元,同比缩量35%;沪深300收益率7.43%,而上年同期为-8.47%; 股票和债券发行同比分别增长-30%和60%。个股业绩普遍显著下滑。简单按照母公司口径汇总,1季度海通(5%)、山西(29%)同比增长,海通受益于债券承销、融资融券等的增长,业绩相对稳定,但可能包括了子公司分红、有所高估;中信因华夏基金股权转让因素,业绩同比下滑幅度应在30%;太平洋(-82%)、东北(-68%)、国金(-56%)等下滑幅度较大。宏源(-18%)和广发(-2%)好于预期。 大券商估值仍具吸引力。上市券商平均PB 2.55倍,年化PE 43倍,但分化较为明显。国元(1.39)、华泰(1.52)、中信(1.74)在PB 上;招商(22)、海通(22)、光大(22)、在PE 上都具备较强的吸引力。 维持行业增持评级。市场回暖驱动行业季度业绩步出谷底、全年业绩恢复性增长可期;创新政策拐点已现,创新政策松绑呈全方位、广角度和深层次的特征,证券业将在估值提升和盈利增长上双重受益。 坚持弹性选股策略。目前大券商PB 平均在1.8倍左右,安全边际高、创新受益程度大,具备中长期配置价值,继续推荐创新弹性大的海通、中信、光大和广发;在市场趋势相对明确的背景下,也应关注市场弹性高长江等中小券商。参股的辽宁成大等投资价值也比较明显,仍建议增持。 |
