山西三维：增发利好长远短期估值略贵 000755[山西三维]基础化工业 研究机构：安信证券分析师：刘军，谭志勇 报告摘要： 增发利好长远：公司公告了非公开发行预案，发行数量总计不超过1.5亿股，发行价格不低于10.64元/股。阳煤集团和省经贸集团分别以其持有的电石公司80%和20%股权认购本次发行的股份。电石公司100%股权的初步评估价值为3.20亿元。增发募集的现金将主要用于新建10万吨/年电石法BDO项目、10万吨/年顺酐项目和3万吨/年PTMEG项目。电石公司预计于2011年底开始正式运营，保证电石法BDO原材料自给。BDO项目的建成将使公司具有25万吨/年BDO生产能力，成为全球第二大BDO生产企业。10万吨/年顺酐生产装臵的投产将使公司打通"焦化苯--顺酐--顺酐法BDO"产业链，解决顺酐法BDO原材料的问题。PTMEG生产线的建成将延伸公司产业链，享受下游氨纶行业快速发展带来的回报。 BDO产业链步入景气周期：公司是全国最大的BDO生产企业，也是国内唯一同时掌握电石法和顺酐法两种生产工艺路线的企业。工程塑料、聚氨酯等下游行业的高速发展形成对BDO产品的较高需求，BDO价格由年初的19000元/吨上涨至目前的25500元/吨。PTMEG为BDO下游产品。氨纶行业产能扩张迅速，这使得国内对PTMEG的需求量快速增加，PTMEG价格由2009年初的20000元/吨上升至目前的33000元/吨。 短期估值略贵，下调至增持-A评级：由于顺酐法BDO开工率偏低以及公司成本上升，今年盈利低于我们之前的预期。按公司明年增发1.5亿股后的摊薄股本，我们预期公司今明年EPS分别为0.33元和0.57元，短期估值略贵。我们下调评级至增持-A，给予2012年20倍估值，6个月目标价11.4元。 风险提示：BDO开工率低于预期；产品价格下跌；增发项目建设进度缓慢。 中国石化：2011年经营数据分析 600028[中国石化]石油化工业 研究机构：海通证券分析师：邓勇 中国石化公布2011年经营数据 中国石化公布了2011年经营数据。2011年，公司实现原油产量3.22亿桶，同比下降1.87%；实现原油加工量2.17亿吨，同比上涨2.96%。 维持"增持"投资评级 我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.86元、0.98元，维持"增持"投资评级，给予9.87元的目标价，对应2012年EPS约10倍的PE。值得注意的是，如果成品油定价机制出台延后，将会对我们对公司2012年的盈利预测有一定影响。未来一段时间我们将主要关注成品油定价机制进一步改革的时间和具体内容。 风险提示 原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏；国内成品油价格调整滞后，将影响公司炼油业务盈利。 中国石油：油气价格持续高企 下调盈利预测 601857[中国石油]石油化工业 研究机构：瑞银证券分析师：严蓓娜 油气价格持续高企下调盈利预测 由于炼油原油成本居高不下，西二线天然气进口价格自8月以来上涨，我们将2011-2013年每股收益预测分别下调10%/5%/8%至0.70元/0.80元/0.89元/股，并下调目标价2%至11.7元/股。 特别收益金和天然气调价可能将是明年的向上催化剂 我们认为市场已经充分预期了资源税的负面影响；但对于特别收益金的起征点或将上调的认识却存在分歧，我们认为特别收益金放松的时点已经逐步接近，如现行40美元/桶的暴利税起征点每提高10美元/桶，我们的每股收益预测将随之提高8%。另外我们认为明年天然气价格上调的可能性十分大，也将成为股价的催化剂。 地缘政治因素对油价的扰动是最大的风险 我们维持对中石油的"买入"评级。我们将中石油和中石化（评级"买入"）作为行业的首选。我们的中石油2011盈利预测较市场一致预期低12%，并认为11年4季度盈利存在达不到市场预期的风险。但我们认为市场更关注油价对石油石化板块的影响，如果地缘政治因素继续大幅推升原油价格，相较于中石化，此时中石油的上游优势将更加明显。 估值：目标价小幅下调至11.7元/股 我们将目标价从12元/股小幅下调至11.7元/股。我们采用板块加总法推导出目标价，勘探生产业务DCF（WACC=7%，不变），对下游采用EV/EBITDA估值法。 |
