中视传媒600088:代理成本出台,影视剧业务转型仍是看点
事件:
公司披露2011年与中央电视台关联交易计划,预计总额不超过10.53亿元,其中版权转让及制作业务不超过3亿元,租赁及技术服务不超过1.42亿元,广告代理业务不超过5.9亿元。
关联交易成本增加幅度较大,毛利率提升难度大
与去年相比关联交易均出现较大幅度的增长:(1)版权转让及制作业务从不超过2亿,提高到不超过3亿,体现公司电视剧业务转型力度的加大(2)租赁及技术服务从不超过1.1亿提高到1.42亿(3)广告代理业务从不超过4.81亿到不超过5.9亿元,公司代理的中央电视台一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于2011年10月25日停止播出,广告资源有所减少而广告代理成本却大幅增加,预示要么代理央视广告收入大幅增长,要么就是最终的实际交易额远小于这个数字,我们预计最终毛利率可能与去年基本相当。
电视剧业务转型是长期看点,期待资源扩展
总体而言,现有广告资源的价值可拓展空间有限,年底广告资源到期后重新的谈判签约值得关注,同时广告资源的拓展也是未来的一个方向,不排除在年内实现突破的可能。
公司的电视剧业务以"背靠央视,面向市场"为其经营战略,推进电视剧规模扩张以及业务模式的转变,从以往的代理发行、参与投资等方式转变为加大投资力度,参与制作、以及面向市场化的发行模式的创新,参照同类型公司,电视剧业务的毛利率有望大幅增加;我们认为公司在电视剧业务领域的核心竞争力是人才和资源,可有效支撑公司业务模式的转型,从而大大提升公司的盈利能力。
盈利预测&投资建议:
我们对业务结构进行适当调整,适当下调2011年盈利,维持2012-2013盈利预测不变,2011-2013年EPS 分别为0.29、0.53、0.72元,对应当前股价PE 分别为60、33、24倍,我们维持"买入"评级,维持6个月目标价20元,短期谨防股价下调。
风险提示:
影视剧业务转型成效缓慢（光大证券）
联环药业600513:主要产品销售保持平稳增长
2010年,公司实现主营业务收入2.89亿元,同比增长15.15%;实现营业利润2393万元,同比增长8.27%;归属母公司净利润2033.42万元,同比增长18.23%;基本每股收益0.17元。分配方案为每10股派发现金股利0.50元(含税)。
药品销售保持平稳增长。2010年公司实现药品销售收入2.81亿元,同比增长12.30%。由于整顿了敏迪的销售渠道,使得敏迪的销售下滑状况得到遏制,抗过敏药物实现收入6205万元,同比略减1.57%;联环尔定等心血管药物销售平稳,实现收入5956万元,同比增长4.79%;爱普列特继续保持较好的增长势头,泌尿外科药物实现收入3720万元,同比增长23.22%。
综合毛利率基本稳定。通过改进已有产品工艺,依巴斯汀、特非那定原料药生产成本大幅下降;同时,因加强对销售队伍的管理和产品推广,辽宁、天津、河北、江苏、山西、山东等地区重点临床品种纯销量有了明显的提高,公司药品业务毛利率同比略增0.72个百分点;综合毛利率基本保持稳定,仅同比略降0.02个百分点,达到48.68%。同时,由于销售费用率、管理费用率有所下降,公司期间费用率略降0.80个百分点,使利润增速仍快于收入增速。
新产品梯队是公司未来增长点。2010年,公司复方非洛地平缓释片、硫酸氢氯吡格雷及其片剂已申报生产;依普利酮片、依普利酮胶囊两个品种已进入临床研究。复方爱普列特已开始研制,成功后将逐步替代目前的单方爱普列特。未来新产品梯队的不断上市将支持公司的持续成长。
盈利预测及评级。预计公司2011、2012年EPS分别为0.18元和0.22元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为105倍和84倍,估值明显偏高,维持"中性"的投资评级。
风险提示:1)原材料价格大幅波动的风险。
2)新产品上市进度慢于预期及市场开拓不达预期的风险。（天相投资）
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