古越龙山(600059):上调出厂价,利好明年毛利率
事件:公司发布提价公告,自2012年1月1日起将上调普通瓶装酒主导产品;清醇低度系列;3年陈、5年陈、6年陈全系列;8年陈、10年陈主销产品的出厂价,提价幅度在5-14%。 提价稍微滞后,主要是应对前期成本大幅走高的压力:黄酒主要成本为糯米(占比约为55%),其余为包装成本、人工和折旧费用。此番提价主要是公司应对今年上半年糯米价格大幅走高对毛利率的压力。 此外,根据浙江粮食批发交易中心发布的新闻看,11月初杭州粮油批发市场的糯米价格逐日下跌,相比去年同比跌幅超过两成。此番提价步骤稍慢,对明年毛利率起到积极作用。 正面提价进行产品档次升级,与公司近年来做的结构调整工作方向一致:我们曾在《黄酒龙头,拐点显现》一文中指出,古越龙山产品结构相比较金枫酒业好很多,但是其毛利率却相比金枫要低15%,而从2010年度开始,公司意识到这一问题,在合并女儿红等同业竞争者后,即开始一系列产品结构调整工作,使得整体盈利水平一直处于回归途中(三季报已接近40%)。此番提价我们认为也是公司在延续产品结构调整工作,通过正面提价来提升产品档次,预计明年毛利率水平会比今年继续提升。 公司处于变革期,主业提升工作已经开展,黄酒交易平台将盘活大量库存优质原酒价值:作为国内黄酒龙头企业,古越龙山拥有销售人员2000多人、经销商客户1300多家,是唯一一家网络覆盖到全国的黄酒厂商。近年来公司一直致力于管理、营销和渠道拓展的改革,收效显著,团购、广告、文化营销等工作也在有条不紊的展开。而随着黄酒电子交易平台于12-9开通,公司拥有的26万吨优质原酒库存价值也将得到重估的机会(第一天原酒价格被炒高15-20%)。我们保守估计光其库存价值可达230亿元,相比较目前二级市场70亿的市值水平,价值显著被低估。 上调盈利预测:预计2011-2013年收入分别为14.1亿、17.6亿和22亿,YOY分别为30%、25%和25%;归属于母公司净利润分别为1.8亿、2.8亿和3.8亿,YOY分别为48%、50%和37%。对应EPS分别为0.29元、0.43元和0.59元。维持"买入"评级。（宏源证券） 金利科技002464:择优成长的外观件专业厂商 表面材料领域的外观件专业厂商。公司是表面材料应用技术领域内工艺体系最完整、应用材料最多样的专业厂商,也是全球IMD技术全方位解决方案的实践与领导者。公司外观件产品应用于3C、家电、汽车、运动和医疗等行业,下游客户主要为全球500强或国际知名品牌厂商,包括诺基亚、瑞思迈、飞利浦、伊莱克斯、西门子、罗技等。公司09年主营收入产品构成为传统塑胶件(31%)、IMD(26%)、铭板(25%)以及薄膜开关(6%)。 消费升级驱动外观件行业发展。消费者在要求3C、家电、汽车等下游行业产品满足其功能性需求的前提下,越来越注重外观的个性化和时尚化,产品外观更新换代的加速,为外观件行业的发展提供了广阔的市场空间。我们从苹果公司的IPHONEfIPAD等产品的热卖可以看到这一趋势。 一站式服务领跑行业,择优成长。公司处于行业第一梯队,和竞争对手相比,公司无论在工艺技术覆盖面还是在产品下游应用范围上,都占据广度优势,因而能为客户提供从概念开发到批量生产的一站式服务。公司秉承"择优成长"的战略,优先发展高利润产品、进入优势行业和选择优质客户,实现稳健发展。可看出,公司09/10年的下游客户已从传统3C领域拓展到了医疗、运动等抗周期成长行业,实现了客户结构的优化。 成长动力:募投产能释与大客户产能转移。公司目前的发展受制于产能瓶颈,未来募投项目产能的释将带来公司成长,同时,公司高毛利的塑胶件和IMD产品的份额提升也将带来公司毛利率提升。而公司未来更重要的投资逻辑是,随着电子制造业向中国的迁移以及对外观件的消费升级,公司凭借成本和技术优势,逐步获得国际大客户的订单转移和份额提升。 募投项目分析。公司将投入226亿到年产360万件10寸注塑件、300万件巧寸注塑件、60万件18寸注塑件生产线扩建项目(1.45亿)和年产3200万件铭板外观件生产线新建项目(8162万)中。募投项目将有效提升公司产能规模和盈利能力,为公司进一步拓展新客户奠定基础。 风险因素。下游景气下行风险,客户相对集中风险,汇率风险。 投资建议。我们预测公司10/11/12年每股收益为0.43/0.55/0.66元,公司发行价为巧.5元,对应10/11/12年市盈率为36/28/23。我们认为公司合理估值区间为2010年30一35倍市盈率,对应价格区间为13一15元,考虑新股上市溢价,可提升估值上限到2010年40倍,即17元。（中信证券） |
