| 骆驼股份深度报告:汽配第一股,穿越周期成长的铅酸电池寡头 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2011-12-07 骆驼股份是管理层控股的民营铅酸电池龙头。产品为车用铅酸电池,规模第二,利润第一;公司管理办法完善,营销机制创新,市场竞争力和盈利能力强。 后汽车时代零配件市场稳定增长,空间广阔。铅酸电池是汽车易耗件,配套和售后(份额比例4:6)双重扩容,行业持续保持景气:售后市场增长稳定在20%左右,抵御汽车销量增速回调,具有反周期特性;据测算,未来三年铅酸电池销量增速15%以上,市场空间将超过500亿,考虑牵引电池和新能源汽车电池,空间更为可观。 行业整合淘汰落后产能,供求关系扭转,行业集中度提升,盈利能力进入拐点。政府长期治理铅污染,关停落后产能,总产能下降50%,彻底解决产能过剩弊病;龙头公司借机扩张,行业集中度提升,行业进入长期拐点,毛利率提升3-5个百分点。 公司在需求旺盛和行业整合背景下,销量增长和产品提价推动业绩持续超预期。行业景气,公司产能释放推动销量大增,预计11-12年收入增速为22%和44%;经历行业整合,产品供不应求,累计涨价15%,提升净利率3个点,业绩持续超预期。 公司进入快速发展时期,份额持续扩张,结构持续优化。公司产品长期供不应求,产能加速释放提高市场份额,规模效应将扩大;公司技术研发实力增强,产品档次、配套车型和客户结构向上趋势明显,将奠定公司盈利能力长期向上基础。 进军混合动力电池和再生铅领域,开辟增长新空间。新增混合动力电池生产线,抢占未来新能源汽车市场。公司铅回收业务,降低新铅依赖度,提升综合毛利率。 催化剂:行业准入条例颁布,终端提价,铅回收资质获批,新能源汽车政策出台 投资建议:预计公司11-13年实现收入32、46和55亿元,归属于母公司净利润为3.69、5.94和7.00亿元,11-13年EPS为0.88、1.41和1.67元。公司未来两年复合增速为38%,给予11年35倍估值,目标价30元,维持"强烈推荐"评级。 |
