| 中信证券：铅酸蓄电池行业：供给缺口有望维持 电子行业 研究机构：中信证券（600030） 分析师：唐川 事项: 近期，我们调研拜访了中国铅酸蓄电池行业协会，对行业目前格局、政府整顿力度、未来发展方向等投资者关注的问题进行了深入了解。 评论: 1.政府整顿力度究竟如何？行业供给缺口有多大？ 根据行业协会的统计，此次政府对行业的整顿力度空前。现在停产产能约占到总产能的60%，工信部希望行业未来仅保留300-400家企业（目前有2000多家企业）。从主要省份的整顿结果看，整顿最为严厉的是浙江、广东、江苏三省。浙江300多家企业，超过6成的企业被直接取缔关闭；广东180多家企业几乎全部关停（广东主要出口，10年占国内出口65%）；江苏近500家企业，停产产能占60%；山东、河北、河南整顿较轻，停产产能约占1/3。 从应用领域看，电动自行车电池供给缺口最大（约40%），汽车启动电池缺口约20%，通讯电池缺口不大。受供给短缺的影响，电动自行车电池终端价格已经由400元/组涨至700多元/组。汽车电池的需求自9月份开始进入高峰，我们预计下半年会有5%的涨价空间（主要在二级维护市场）。 2.行业停产整顿会持续多久？ 根据行业协会的统计，7月份主要省份企业的停产整顿仍在持续（预计整顿会持续到年底）。随着未来《行业准入条例》的进一步出台（预计将对环保防护距离、最低产能、生产工艺和生产设备等做出具体规范要求），除浙江省外（此次整顿力度最严，环保部门制定了76条验收标准，预计行业准入条例严格程度不会超过浙江省标准），其他省份的企业可能再次面临整顿的冲击，预计行业的供给缺口将维持到2012年中旬。2012年下半年，随着部分龙头企业新增产能的逐步投放，行业供需有望恢复平衡。 3.未来出台的《行业准入条件》将主要从哪几个方面对行业进行规范？ 2011年6月起中国电器工业协会铅酸蓄电池分会受工信部委托，着手起草《铅酸蓄电池行业准入条件》，目前讨论稿已经在广泛征求企业意见后，形成报批稿上报至工信部。"准入条件"主要围绕两方面展开:（1）对新项目提高准入门槛。如要求新项目必须采用内化成工艺（提升生产工艺要求）、新增产能应与淘汰产能加市场增量等量置换（控制未来行业产能增速）等；（2）对落后企业进行淘汰。对行业内现有企业，要求其在1年内采用自动配酸、自动分板、刷板以及自动烧焊或自动铸焊等先进技术，淘汰落后工艺。目前一条完全自动化的极板加装配生产线的投资至少1亿元以上，该标准意味着行业内1600余家产值未过亿的企业面临被淘汰的风险（行业协会统计，2010年国内铅酸蓄电池企业共2000余家，产值超过20亿元的企业共10家，超过1亿元的约260家）。 4.极板目前市场价格如何？ 根据协会统计，目前市场上极板处于极度供不应求的状态，1吨极板的加工成本已经由4200元上涨至8200元。按目前1吨极板的材料成本16000元计算，极板的成本已经上涨近20%。根据交流的情况，我们判断未来这将给行业带来两方面影响:（1）进一步带动终端电池产品提价。依靠外购极板生产电池的企业面临成本上升的压力，极板供不应求价格上涨最终将传导至终端电池产品的提价；（2）极板一装配产能一体化配套的企业最为受益。极板加工成本的大幅上涨反映了目前供不应求的局面，具备极板一装配产能配套的企业可以有效规避极板短缺的影响，提升市场份额。 5.再生铅市场的发展方向如何？ 再生铅市场污染较铅酸蓄电池行业更为严重，预计将是政府下一个重点整顿领域。从目前情况看，预计政府将加强对铅酸蓄电池回收渠道的管控，再生铅市场的集中度将得到提升，再生铅的使用占比亦有望提升（工信部规划2015年将再生铅占当年铅产量的比例由目前的32%提升至40%）。政府鼓励铅酸蓄电池企业利用回收渠道的优势进入再生铅领域。但是根据行业协会了解的信息，政府在实际操作中一般遵循1个省份最多分配2个再生铅资质名额给铅酸蓄电池企业，且项目产能不得低于10万吨。浙江省的两个名额已经分配完毕，即天能动力（0819.HK）和浙江汇同，湖北的骆驼股份（601311）亦拿到再生铅资质。考虑到完全使用再生铅，1吨铅可节省成本1400元（按目前现货铅税后价格14400元/吨估算，可提升毛利率7个点，铅占生产成本比重70%-80%）。具有再生铅资质的铅酸蓄电池企业在未来竞争中会具有显著成本优势。 6.何种企业将在行业整合过程中受益？ 综合调研的信息，我们认为在行业整合过程中，具备以下特征的企业将更加受益:（1）细分行业的选择。考虑到行业的供给缺口以及对下游客户的议价能力，电动自行车和汽车启动电池领域更具看点；（2）技术优势和生产工艺优势。具备技术优势的企业未来有望跨入多领域应用；具备生产工艺优势（极板生产自动化、装配自动化）的企业生产效率更高，可有效降低成本；（3）资金充裕性。考虑到行业治理带来的未来行业整合预期，具有资金优势的企业可以通过并购的方式扩张市场份额；（4）具有再生铅生产资质。通过增加再生铅的使用量，企业可以显著降低生产成本，改善盈利能力。 我们重点看好的公司包括南都电源（300068）和骆驼股份（601311） |
