申银万国：电力、环保板块三季报前瞻(荐股) 2011 年前三季度火电利润依然下降，但三季度环比二季度继续回升。 11 年前三季度，火电发电量同比增长约14%（三季度环比二季度上升约9%），而市场煤价同比平均上升约10%（三季度环比二季度上升约1.4%），尽管二季度部分地区电价调整在三季度全季产生影响，但由于上调幅度不够，综合导致发电企业前三季度业绩同比依然有所下降。保守测算整个火电行业前三季度利润下降幅度为30%-40%，预计全年下降幅度在20%-30%。火电行业业绩季度环比维持二季度的上升态势，测算三季度环比二季度上升幅度为10%-20%。 2011 年前三季度主流火电企业盈利大多出现下降，水电企业由于来水偏枯也有所下降。由于自身的内生性增长及外延式扩张的综合影响，主流火电企业前三季度发电量增幅超过行业平均水平（主流火电企业前三季度发电量增速平均约为20%），但由于煤炭成本过高的影响依然显著，以及电价调整幅度的不充分，综合导致主流火电企业前三季度业绩仍出现下降。而净利润同比出现大幅度增长的火电企业，主要是10 年同期基数较低，但是目前业务转型进入收获期的企业，如上海电力（10 年同期基数很低，同时转型成功业绩在11 年持续释放，增长幅度超过100%）。预计利润水平依然有一定幅度增长的火电企业主要有国电电力、大唐发电（增长幅度在0%-20%），其他火电企业利润水平大多都出现一定幅度下降。主流水电企业中，桂冠电力所在的红水河流域由于6 月份以后整个流域降水偏少，上游各大水库维持在较低水位，发生了异常于往年的现象，预计桂冠电力利润水平下降幅度约50%。同时由于长江上游来水较多年均值减少25％，长江电力前三季度总发电量约728 亿千瓦时，较上年同期减少9.3%，预计前三季度业绩同比下降在10%-20%。 环保企业前三季度业绩增长开始呈现分化状态，从四季度开始，多数环保企业将进入业绩收获期。由于目前多数环保企业属于工程类企业，同时自身规模仍比较小，基本处于初创期，其工程结算周期将主导企业业绩波动周期，按照工程经验，下半年尤其是四季度是结算高峰期。在考虑到各公司近年合同接纳量来看，预计前三季度净利润同比增长幅度较大的企业有国电清新（预计增长70%-80%）、桑德环境（预计增长30%-40%）、兴蓉投资等（预计增长140%-150%，主要因为资产重组的原因，去年同期基数低），其他环保企业利润增长幅度大多在0-30%。预计从四季度开始，随着工程的逐步结算，净利润同比增速将开始明显上升。 发电行业关注电价改革的交易性机会。环保行业关注各子领域支持政策逐步出台所带来的积极影响。结合过去经验，我们认为11 月将会是继续推进电价改革的时间窗口，可以关注由此带来的交易性机会。看好内生性增长和外延式扩张明确，同时成功开辟新业务，有望带来新的利润增长点的企业，推荐国电电力、上海电力、申能股份。针对环保企业，结合各企业目前潜在订单情况及自身竞争优势，考虑目前估值水平依次推荐碧水源、桑德环境、万邦达、国电清新、九龙电力。（申银万国证券研究所） |
