平庄能源(000780)：业绩稳步增长 持有
平庄能源的主要产品为动力褐煤，每千克产品发热量在2,870-4,780 大卡之间。我们判断公司未来的业绩增长将来源于两方面：一、市场对内蒙古整体煤炭需求的增长势头仍将持续；二、公司的实际控制人为中国国电，此背景有益于公司继续开拓新的电煤客户资源。我们预测2010-2012 年公司煤炭产量复合增速为3%，煤价增速分别为31.5%、9.8%、6.2%。理由是公司大部分矿产量早已超过核定产能，未来不会有明显增量；其次，内蒙古整体煤炭大幅增长将使公司的煤价增速有所放缓。若平煤集团整体上市成功，将大幅提升公司目前略显平淡的业绩。但考虑到蒙东煤炭市场竞争加大以及公司目前估值略高，我们给予公司相对2011 年20 倍估值，接近我们已覆盖煤炭公司目前相对2011 年平均估值18.4 倍，目标价14.80 元。首次评级为持有。（中银国际 罗丹） 亿利能源（600277）：非公开发行扩张煤炭业务 增持 氯碱业务逐步好转。公司拥有64万吨/年电石、50万吨/年电石法PVC、45万吨/年离子膜烧碱产能,形成"煤-电-电石-PVC-水泥"循环一体化产业链,上半年由于PVC价格在6000-7300元/吨之间波动,公司综合毛利率10.2%,由于第三季度东南亚部分PVC装置停车检修和原油价格上涨,PVC价格出现上行趋势,第三季度综合毛利率12.9%,环比上升5.1个百分点,预计后期毛利率将进一步上升。 子公司煤炭业务贡献投资收益。公司实现投资收益0.85亿元,同比增长1.64倍,占营业利润的47.2%。主要是公司参股49%的黄玉川煤矿2010年起逐步投产,该煤矿拥有可采储量15亿吨,产能1000万吨/年。 非公开发行收购煤炭资产,资源属性进一步加强。公司计划发行不超过2.43亿股,发行价格不低于12.55元/股,募集资金投资于两个项目:1)收购东博煤炭100%股权,其拥有煤炭资源保有储量为6220万吨,证载产能120万吨/年,预计2011年建成达产;2)煤炭集配物流项目。即新建以数字化配煤为核心的煤炭深加工业务及其配套的物流体系(2000万吨/年配煤,1000万吨/年洗选煤)。收购完成后,公司煤炭权益储量增至8.01亿吨,权益产能增长24.5%至610万吨/年,由于公司参股煤炭资产没有控制权,公司非公开项目显示了公司继续发展能源业务的战略。 盈利预测与投资建议:不考虑非公开发行,预计2010-2012年实现EPS为0.28元、0.59元和0.82元,按前日收盘价格16.60元计,对应的市盈率为60倍、28倍和20倍。我们上调为"增持"的投资评级。（天相投资研究所） |
