开尔新材(300234)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
公司作为我国新型功能性搪瓷材料行业的龙头企业，是首家进入国内地铁装饰搪瓷钢板领域的国内企业，打破了国外厂商对国内市场的垄断格局，已经在国内外树立起较高的行业知名度和市场影响力。凭借技术优势和品牌知名度，在高端产品应用领域具有较强的市场竞争力和较高的市场占有率，并在诸多大型标志性工程项目竞标中脱颖而出，承担了包括北京奥运、上海世博和广州亚运在内的一系列国家重点建设项目。如大家熟知的上海地铁世博专线、北京地铁奥运支线及深圳、广州等7个城市的21条已投入运营的地铁线路和3条在建地铁线路，合计建筑装饰用搪瓷钢板中标量约35万平米，在国内已招标地铁内饰景观工程的累计市场占有率达60%，居行业第一；搪瓷波纹板传热元件的市场占有率约3%，也位居行业前十。
二、上市首日定位预测
国泰君安 14.0-15.0
天相投资：开尔新材合理价值区间为11.4-13.7元
公司此次发行A股2000万股,发行后总股本为8000万股。公司第一大股东持股37.50%,实际控制人为邢翰学、吴剑鸣、邢翰科。
公司主营搪瓷钢板材料的生产和销售,主要收入和利润来自立面装饰搪瓷材料。公司装饰搪瓷材料在已招标的国内地铁内饰景观工程的累计市场占有率约60%,搪瓷波纹板的市场占有率约3%。
优势产品市场占有率较高,新产品存在想象空间。公司收入主要来自地铁、城市隧道装饰用搪瓷市场,全国地铁建设进入快速增长期,需求在"十二五"期间有保证,城市隧道收入增长较大,市场空间有望超过地铁需求,2011年公司城市隧道市场收入预计超过地铁市场收入。
搪瓷波纹板为电厂脱硫设备的消耗品,之前公司因产能限制收入规模较小,2011年该产品收入有望超过5000万元。搪瓷钢板幕墙市场处于导入期,公司目前该产品主要销往国外,2011年下半年有望开始接单,搪瓷钢板幕墙可以在建筑中对非采光部分的花岗石等传统材料实现替代,市场空间较大,但发展情况尚需观察。
募投项目缓解公司产能限制。公司募集资金主要用于建设新型功能性搪瓷材料产业化基地、企业技术研发中心、营销网络升级项目。新型功能性搪瓷材料生产基地建成后将新增15万平米/年的产能,缓解目前的产能限制。技术研发中心主要开展功能性新型纳米搪瓷材料、低温节能瓷釉静电粉末、功能性搪瓷钢板在绿色新型幕墙上的应用、高耐腐耐磨大型搪瓷管道的研究。公司营销网络升级项目将建设4个区域营销中心、13个国内外办事处。
盈利预测及估值。预计公司2011-2013年EPS分别为0.57元、0.79元、1.10元。近期创业板表现较差,创业板指数已创出新低,新上市的创业板公司的估值水平普遍下降。考虑目前市场环境,我们认为可给予公司2011年PE为20-24倍,对应价格区间为11.4-13.7元。
风险提示:地铁市场快速发展后需求下降的风险;搪瓷钢板幕墙市场开拓低于预期的风险。
国泰君安：开尔新材合理价值区间为14-15元
公司自主研发的搪瓷材料产品,主要应用于地铁、城市隧道、地下人行通道等地下空间内饰景观以及地上建筑内外里面装饰、火电脱硫等领域。2010年公司建筑用搪瓷钢板销售收入1.35亿元,同比增长33.5%,占公司营业总收入90.87%,搪瓷波纹板传热元件销售收入233万元,同比增长125.5%,占公司营业总收入6.23%,两项业务是公司主要的收入来源,也是未来业绩的主要增长点。
公司盈利保持了较高的增长速度,2008至2010年公司分别实现净利润1307万、1602万和3259万元,复合增长率达57.93%。三年净利润率分别为16.88%、14.67%和21.45%,呈上升趋势。公司的主要利润来源于立面装饰搪瓷材料,其毛利占比达94%,2008至2010年毛利率分别为46.42%、38.71%和48.14%,高于其他产品。
公司是首家进入国内地铁装饰搪瓷钢板领域的国内企业,打破了国外厂商对国内市场的垄断格局,在地铁装饰搪瓷钢板市场中,公司产品市场占有率达60%。市场份额绝对领先。搪瓷波纹板传热元件市场竞争充分,公司市场份额居行业前十。
以上海现已投入运营的12条线路为例,总长435公里,站点307个,平均站点间隔1.4公里。按照此地铁站点密度,和已规划的2010-2020年新增运营里程计算,不考虑未来新增地铁建设规划,未来10年将新增站点2,600个以上,预计市场容量在300万平方米以上。
假设公司募投项目按计划投产,产品销售价格和原材料价格不发生剧烈波动,毛利率由于市场竞争加剧略有下降,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.57、0.82、1.05元。
近期创业板上市的10家公司2011年平均PE为23.15倍,平均首日涨幅13.43%。综上我们认为公司合理市盈率区间为21.58-23.15倍,建议申购价格区间为12.3-13.2元,首日定价区间为14-15元。
三、公司竞争优势分析
公司未来的高成长前景依然乐观。一是行业需求依然旺盛，作为产业领导者有望获得持续高成长的强劲动能。目前我国已成为全球最大的地铁交通建设市场，预计2010~2020年，仅按目前已规划的新增地铁运营里程计算，未来10年即将新增站点2600个以上，预计建筑装饰用搪瓷钢板的市场容量在300万平方米以上。此外，城市隧道、地下人行通道等地下交通设施的广阔的建设前景也将拉动建筑装饰用搪瓷钢板的强劲需求。
二是新应用领域的拓展。随着我国经济的持续较快发展，高档建筑的立面装饰标准提升也带来可观的市场需求，建筑幕墙市场发展蕴藏巨大潜在市场空间。2010年公司将新型功能性搪瓷材料技术延伸至建筑幕墙领域，开始搪瓷钢板幕墙的市场化推广，并已在卡塔尔、俄罗斯等海外市场率先实现突破。此外，城市服务搪瓷材料产品也有着广阔的市场空间，从而意味着公司拥有广阔的行业高成长空间。
三是拓展产能，缓解产能瓶颈。2008年至2010年，公司的产能一直为20万平方米，但产能利用率却从2008年的43.75%提高至2010年的117.55%。因此，在下游需求旺盛的背景下，公司此次募集资金投资项目可以迅速拓展产能，满足下游旺盛需求，进而推动公司业绩快速高成长。
一旦公司产能瓶颈得以缓解，公司产品结构将进一步改善。公司目前建筑装饰用搪瓷钢板与搪瓷波纹板为同一生产线生产，但由于搪瓷波纹钢的毛利率低于装饰用搪瓷钢板的毛利率，在有限产能下，公司加大了装饰用搪瓷钢板生产。因此，随着公司产能的扩大，搪瓷波纹板的产能瓶颈将得到缓解。搪瓷波纹板传热元件属于电厂脱硫环保、节能设施的损耗件，平均使用寿命约为五年。随着电厂脱硫标准渐趋严厉，搪瓷波纹板的市场需求将迅速增长，2009年全行业搪瓷波纹板传热元件的产量约为2万吨，较2008年增长约20%，且未来随着电力投资增长需求还将进一步提升。
| 
