金城医药(300233)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
金城医药主要从事头孢类医药中间体的的研发、生产和销售。主要产品包括AE-活性酯、头孢克肟侧链、头孢他啶侧链酸活性酯和呋喃铵盐。现为国内最大的头孢抗生素侧链中间体生产厂商，08-10年收入复合增速15.4%，净利润复合增长率39.6%。10年收入及净利润分别为7.6、1.05亿元。
二、上市首日定位预测
渤海证券 18.6-20.3
国泰君安 24.9-31.1
招商证券 35.1-41.4
中信建投：金城医药的合理价值区间为21.2元
技术和工艺改进促进增长头孢类抗生素是抗生素市场中份额最大品种,且所占比重不断上升,推动相关中间体快速增长。公司作为国内头孢类侧链的主要供应商,主打产品用于头孢类抗生素合成;在多种侧链市场中处于领先地位。公司通过技术和工艺改进,提高利润率水平。在2009年收入增长缓慢的情况下毛利率大幅提高,利润增长远高于收入增长。
未来向头孢母核及相关领域扩展公司下游客户包括哈药等多家国内外抗生素厂商。为了更好利用公司的技术积累和客户资源,未来公司战略向下游延伸,在头孢中间体领域将向氨曲南、7-AVCA等主环拓展,多种头孢类原料药产品也将在12-13年投产。公司期望通过旗下多家子公司的不同市场定位,构建一体化的抗生素产业链。
以生物制药作为近期战略重点谷胱甘肽市场需求旺盛,价格平稳。公司预计2011年下半年获得国内首个谷胱甘肽原料药批文,可打破日本企业垄断供应的格局,成为该品种国内首家原料药供应商。
盈利预测和评级考虑到抗生素限制使用政策对公司主业有一定不利影响,2011-2012年预测EPS为1.06和1.29元。参比同类医药中间体企业估值和行业风险,给予20倍市盈率,上市合理价值区间为21.2元。
风险提示国家控制抗生素使用风险;以及产品毛利率下降的风险。下游药品降价和行业竞争均对中间体产品价格造成持续压力,能源、原材料、环保等因素若推高产品成本,则可能对公司毛利率造成不利影响。
渤海证券：金城医药合理价值区间为18.6-20.3
投资要点：
公司主营头孢类化学中间体的研发、生产、销售。目前公司已成为国内最大的头孢类抗生素侧链中间体生产商，并形成较完整的头孢类抗生素中间体产业链。在近三年的时间里，公司在国内单品市场上始终保持领先地位，公司的实际控制人是赵鸿福、赵叶青父子。
我们认为，公司虽是该子行业内龙头，但所在的头孢侧链类化合物国内市场较小，10年总共只有不到40亿元，且相关技术门槛不高，竞争激烈。未来公司的看点，看能否掌握这个子行业能几个优势品种的定价权，在细分子行业里要做得长久，除了当龙头和拓展产品线外，垄断是对公司最好的一步。另外公司未来准备上马的项目中，主要品种在国内外均面临其它上市公司的激烈竞争，公司起步较晚，赶超压力较大。头孢抗生素是我国临床用量较大的一类品种，但业内巨头均自主掌握关键头孢目核的合成及销售，公司的主营业务在全产业链内处于一个相对从属的地位。
盈利预测及估值
我们预计11~13年收入增长30%、25%、25%，净利润增长31%、31%、25%，EPS（摊薄）1.13、1.49、1.85元/股。给予2011年20倍PE，目标价22.6元。
业绩预测及估值
公司未来2-3年内的收入仍将主要来自原有的几个主要品种，其中扩产的AE-活性酯，头孢克肟侧链及行投产的7-AVCA，谷胱甘肽有可能成为业绩增长超预期的主要动力。
根据以上假设条件下，及出口的原料不出现大幅波动的情况下，我们预计11~13年收入增长30%、25%、25%，净利润增长31%、31%、25%，EPS（摊薄）1.13、1.49、1.85元/股。给予2011年20倍PE，合理价值区间为18.6-20.3
三、公司竞争优势分析
公司主营头孢类医药中间体受益于下游抗生素行业稳步增长。头孢类医药中间体可分为头孢母核中间体和头孢侧链中间体两类，下游厂家是头孢类抗生素原料药。母核中间体投资规模较大，主要由国内外大型制药厂商自行生产，侧链中间体投资规模相对较小，厂商需具备较高技术能力。
05年至09年，国内头孢类抗生素市场快速增长。09年头孢类抗生素市场规模约为280亿元，已达国内抗感染药市场份额的50%以上。
侧链中间体、母核中间体、原料药完善产业链
主要收入来源于AE-活性酯、头孢克肟侧链、头孢他啶侧链酸活性酯和呋喃铵盐。以上四者的销售收入占比为75%。其中头孢克肟侧链酸活性酯国内的需求量快速增长。09-12年平均增长率将达60.2%，12-14年平均增长率将约为45.2%。公司募投项目包括50吨/年7-AVCA母核产业化项目。实现侧链、母核中间体产业化后将进一步从事头孢原料药研发和生产。
关注生物药发展
公司谷胱甘肽中间体产能为30吨，11年计划扩产到70吨。同时正在申请谷胱甘肽原料药生产批文，谷胱甘肽有望成为公司进军生物药领域亮点。未来公司计划发展腺苷蛋氨酸、透明质酸等，进一步充实生物药业务。
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