宋城股份:夯实杭州市场内生增长超预期异地扩张引遐想
要点: A股中专业旅游文化演艺第一股!公司是既懂文化,又懂商业的专业旅游文化演艺经营者,独有的"主题公园+旅游演艺"模式以创新型演艺为龙头,毛利水平高达85%,净利率近40%,目前已累计演出超过11,600场,2010年景区与演艺联票收入比重高达85%以上,观演人数超过300万人次,预计2012年入场观众增至400万人次,日均演出近5.5场,联票收入超过4亿元。 长三角唯一的体验型宋文化公园,收入增长超市场普遍预期。公司经营的宋文化主题公园在长三角地区具有唯一性,伴随景区扩容、价格提升20%以上,2011年接待量即使稳定在380万人次,短期内宋城景区将实现收入规模的超预期增长,人均消费额提升至105元,并有望在2013年增长至550万容量,保持国内一线主题公园地位。 差异化景区改造,新增盈利点致收入翻倍。公司借助上市募集资金将现有的杭州乐园和动漫馆升级改造,并注入文化演艺元素,打造独有的生态型娱乐休闲园区,完善从儿童到老人的消费人群的产品链条。预计2011年开幕的《吴越千古情》演出将增收4,000万,7月开幕的杭州乐园二期及滑雪馆带动入园人数增长53%,总收入增长超过100%。2012年三期开幕将使杭州乐园面积增大87%以上,出现提价驱动,收入规模将提升至2.8亿元以上,占公司营收比重升至32%。 异地复制不差钱,2012年增收过亿。公司在上市仅六个月内,迅速的在国内四大一线旅游景区布下异地复制的据点,标志着民营自主品牌"千古情"连锁经营大幕拉开。以混搭概念的主题公园为载体,文化演艺为核心,公司携雄厚资本、颇具经验的经营团队、创造团队转战三亚、泰山、峨眉和武夷,预计新项目建设期从8个月至14个月不等,2012年新增两台异地演出,为公司创收过亿元,以65%的毛利率和25%的期间费用率计算,2012年将为公司增厚每股收益0.11元;2013年再增两处公园或演艺,为公司贡献每股收益超过0.21元。 投资评级 我们预计公司 2011年到2013年则分别为0.62元、0.89元、和1.11元。考虑到公司0.78的PEG,以及在异地扩张中可能出现的事件刺激,给予宋城股份2011年40倍市盈率,公司的合理价值区间为25-30元,给予"强烈推荐"评级。 |
