一、公司基本面分析
山东省优势药品直销服务商:公司扎根山东省,主要收入来源于规模以上医院及基础医疗市场的直接销售,具备药品现代物流资质及能力,是家优势药品直销服务商。韩旭、张仁华夫妇合计持有公司上市后51.7%的股份,为公司的实际控制人,公司为民营企业,机制灵活,战略投资人持股有利于增强公司治理。 二、上市首日定位预测
德邦证券 26.0-31.2 东方证券 29.0-32.9 国泰君安 28.3-34.0 海通证券 21.8-25.5 招商证券 31.7-34.7 中邮证券 28.6-33.7 联讯证券：瑞康医药合理价格区间24-28.8元
山东瑞康医药股份有限公司成立于2004年,专注于山东省医药市场,2009年,公司在全国药品批发企业销售百强中排名第37位、山东省第3位。目前公司已经成为山东省药品配送领域的支柱企业之一。2008-2010年,公司营业收入年均增长率达39%。而山东省作为全国最大的医药市场之一,公司将受益于医药规模的快速增长。 预计公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.32元和1.76元。目前已确定发行价为20元,参考可比公司估值水平,我们建议给予公司2011年25-30倍PE,对应价格区间24-28.8元。 中邮证券：瑞康医药合理价格在28.6-33.7元
此次发行前,公司总股本为7000万股,第一大股东为张仁华女士,其持有公司38.69%的股权,担任公司副董事长,韩旭先生为公司第二大股东,持有公司30.58%的股权,担任公司董事长。公司实际控制人为张仁华女士和韩旭先生,此二人为夫妻关系,他们合计持有公司发行前合计4849万股股份,占公司总股本的69.27%。张仁华女士和韩旭先生均具有加拿大永久居留权。 高速成长的山东省医药商业龙头企业。公司的主营业务为医药直销业务,是山东省内的医药商业龙头企业。近年来,公司业绩保持了高速的增长,2008-2010年,公司营业收入复合增速达到38.91%,母公司净利润复合增速达到45.90%。根据sfda南方所的调查,瑞康医药在2009年全国医药商业百强排行中位列第38位,是山东省内第三大医药商业企业。公司主要业务为面向大型医院的药品直销业务,二级以上医院是公司主要面对的客户,2008-2010年,公司针对二级以上医院收入占比分别为82.29%、80.97%和80.94%,在同类可比上市公司中,这一比例为最高水平。 借政策东风,冲击百亿元区域龙头目标。目前我国医药流通领域行业集中度较低,根据我国医药流通行业十二五规划,未来五年,我国要形成1-3家销售规模超过千亿元的全国性医药商业公司,20家年销售额超过一百亿元的区域性药品流通企业。目前我国医药商业领域第一集团军主要包括国药集团、上海医药、华润集团和九州通,公司作为山东省内的医药商业龙头企业,未来的目标是争取成为销售额超过一百亿元的区域性龙头。我们认为与山东省内其他医药商业企业相比,目前公司在药品直销领域具有明显的优势,而药品直销是降低药品在流通环节成本的一种有效模式,是未来我国医药商业发展的主要方向。公司募投项目达产后,药品配送能力将有大幅提升,5年内成为销售额超过一百亿元目标实现的可能性比较大。 募投项目将极大增强公司的物流配送能力。此次募集资金公司将主要用于济南和烟台两地的药品现代物流配送项目。目前,公司在济南拥有的客户数量最多,其次为烟台和青岛;而在山东省内,烟台市是公司的主要收入来源,其次分别为青岛、济南和威海等城市,2010年这四个城市的销售收入占比达到79.37%。济南作为山东省省会,是省内医院资源最为集中的城市,此次公司将利用募投资金分别在济南和烟台建设现代物流基地,各自的仓储面积为2.3万平米和0.63万平米,合计2.93万平米,较以前增长220.30%。济南的现代物流中心将主要以济南、淄博、枣庄、东营、潍坊、济宁、泰安、日照、莱芜、临沂、德州、聊城、滨州和菏泽作为目标市场;烟台现代物流中心将主要以烟台、青岛和威海作为主要目标市场。项目达产后将合计贡献收入45亿元,净利润1.42亿元。 盈利预测与估值。按照公司发行后总股本9380万股计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为1.02元、1.45元和1.90元,考虑到公司业务特点,以及未来业绩较高的增速,我们认为给予公司2011年PE在28-33倍较为合理,对应合理价格在28.6-33.7元之间。 风险提示。医药商业领域的政策性风险;募投项目慢于预期的风险。 三、公司竞争优势分析 公司收入与利润保持快速增长,直销业务是其主要来源:08-10年公司收入复合增长率达到了38.9%,净利润复合增速为45.9%。10年,公司三级、二级医院覆盖率分别达到了98%、61%,相比08年提升了20、23个百分点。近三年,公司直销业务收入占比在86%左右,且二级以上高品质医院客户销售收入的占比超过80%。直销模式契合行业发展趋势、供应商数量质量持续提升、销售渠道覆盖率高是公司未来发展的核心优势。 背靠山东大市场,公司将受益于市场集中度提升。山东省人口排名全国第二,01-08年GDP复合增速19%,远超全国平均。山东省医院数量、三级医院数量居全国第一,医疗水平高。山东省共有药品批发企业845家,集中度处于全国中等水平,我们认为,公司将受益于市场集中度提升。假设11-15年山东省医院药品配送市场增速保持在14%,公司市占率每年提升一个百分点,那么,瑞康未来三年医院药品配送收入增速将保持在30%左右。 |
