万安科技(002590)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
万安科技公司是汽车制动系统总成领先企业。公司产品包括各类气压制动系统、液压制动系统、离合器操纵系统等。产销规模行业居行业前列,2009年盘式制动器和ABS市场份额为2.26%、4.23%,分别居行业第九和第三。公司的发展战略是以电子控制系统为纽带,打造系统化设计、底盘规模化供货的制动系统领先企业。
二、上市首日定位预测
华泰证券 12.9-17.4
平安证券 19.0-24.5
天相投资：万安科技合理价值区间为15.45-20.6元
公司发行前总股本为7,000万股,本次拟公开发行2,334万股,占发行后总股本的25%。发行后,控股股东万安集团持股比例将由70%变为52.5%。实际控制人为陈立祥、陈永汉、陈黎慕、俞迪辉、陈锋、陈黎明,上述六人直接、通过万安集团间接合计持有公司发行前93.59%的股权,发行后持股比例为70.19%。
受益政策支持,预计ABS与气压盘式制动器将迎来爆发式增长。公司的竞争优势在于产品品种齐全、技术先进和产品高端。新版《机动车运行安全技术条件》GB7258(征求意见稿)对中重卡和半挂牵引车按照ABS进行了强制规定,公司将受益于该政策的出台,预计ABS与气压盘式制动器将迎来爆发式增长。另外,公司的成长空间还在于乘用车液压盘式制动器市场份额提升,未来拓展出口OEM市场,开发ESP、EBS、EPB等电控技术以及未来开发新能源汽车制动系统。
气压与液压制动系统并重。募集资金用于投资年产200万只气制动系统部件技改项目、年产20万只气压盘式制动器和200万只液压盘式制动器技改项目,以及汽车制动系统研发技术平台建设项目。预计2012年开始达产,完全达产可实现净利润约9000万元,增厚EPS0.96元。产能扩张有利于巩固公司在气压盘式制动系统的领先地位和提高液压制动系统市场份额。
盈利预测与估值。预计2010-2012年归属母公司所有者净利润分别为9,626万元、1.13亿元、1.41亿元,按发行后总股本摊薄的每股收益分别为1.03、1.21元、1.51元。
综合考虑行业内可比上市公司的估值平均水平与公司的成长潜力,我们认为公司上市后的合理市盈率应为15-20倍。以2011年EPS1.03元进行估算,公司的合理价位应在15.45-20.6元之间。
风险提示。建议关注汽车销量增速放缓和原材料价格上涨超预期风险。
平安证券：万安科技合理价值为19.0-24.5元
商用车制动系统要求逐渐提高,GB7258最新征求意见稿已经要求部分商用车安装盘式制动器,未来气压盘式制动器和气压ABS系统产销量增加将会是公司未来利润重要增长点。
盈利预测及投资建议
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.98元、1.20元、1.43元,我们认为合理价值为19.0-24.5元。
三、公司竞争优势分析
国内领先的气、液制动系统供应商。公司是国内气压制动和液压制动系统领先供应商,具有较强的制动系统开发能力,是国内大型整车企业的一级供应商。
本次拟募集资金投向新增气制动系统部件、气压盘式制动器和液压盘式制动器产能以及汽车制动系统研发平台建设,拉大与竞争对手的规模差距,并提升自身研发能力。
产品品类齐全,产能利用率高
公司能够生产气压制动系统、液压制动系统和离合器操作系统全门类部件,并具有系统集成能力,能够给整车厂提供整套系统,突出了公司的重要价值地位,稳固了与整车厂的合作关系。
近三年来,公司产能利用率平均保持在90%以上,在全行业并不景气的2008年各产品产能利用率也保持在90%左右。由于较高的产能利用率,公司2008年-2010年毛利率一直保持在30%以上。
安全法规日趋严格,有利于提升先进制动系统及部件需求
国家安全法规日益向欧美国家看齐,对国内制动系统生产厂家提出了更高要求,未来ABS、EBS、ESP等制动电子控制系统将逐步在普及,给公司发展提供了广阔舞台。
| 
